报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 品牌形成成长接力矩阵 - 主品牌珀莱雅上半年营收 39.8 亿/+38%,占比 79.7%,在持续基数较高的情况下仍取得亮眼表现。[2] - 第二梯队品牌如彩棠、OR、悦芙媞等也实现了较高增长。[2] 线上高增长,销售费用同比提升 - 线上上半年营收 46.8 亿/+40.5%,占比达到 94%。[2] - 618 促销周期更长、抖音等平台流量规则的变化,使得成本、相关营销费用有所提升,24Q2 毛利率为 69.60%/YOY-1.3pct。[2] 大单品系列迭代升级 - 大单品源力面霜 2.0 首次将 XVIII 型重组胶原蛋白应用其中,进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性。[2] - 红宝石精华 3.0 将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双 A 组合结合,实现进阶抗皱。[2] - 上新"净源系列"、"光学系列"和全新盾护防晒,进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。[2] 财务数据总结 营收和利润增长 - 24H1 公司营收 50 亿/YOY+38%,归母净利润 7 亿/+40%,扣非归母 6.8 亿/+42%。[1] - 预计 24-25 年归母净利润为 15.7/19.2 亿元,同时新增 26 年盈利预测 22.7 亿元。[2] 盈利能力 - 24Q2 毛利率为 69.60%/YOY-1.3pct,销售费率 47%/+3pct,管理费率 2.8%/-2pct,研发费率 1.7%/-0.3pct,财务费率-0.53%/+0.3pct。[2] - 净利率 13.8%,ROE 27.1%,ROIC 29.0%。[5] 现金流 - 24H1 公司经营性现金流净额 6.6 亿,同比下降-44%,或系 618 大促较去年提前且周期更长,导致的营销费用提升、货款增加。[1]