空间：乘用车出海空间广阔，全球新能源渗透率提升带来历史机遇 - 乘用车出海空间超5000万辆，单一企业的海外潜在销量规模可达到400万辆 [1][2] - 全球EV+PHEV在2023年销量1409万辆，未来高增长可期 [13][14] 格局：海外缺少优质电动车供给，插混替代日系油车路线或可复制 - 欧洲PHEV渗透率较低是供给问题不是需求问题 [21][22] - 亚太市场处于电动化早期阶段，公司有机会通过DMI替代日系油车 [31][32][33] - 南美市场偏好皮卡和紧凑型车辆，巴西是拓展南美市场的桥头堡 [36][37] - 中东非区域各国差异较大，比亚迪Atto3在以色列市场表现良好 [40] 进展：四大区域布局，2024年产品线从EV拓展至PHEV - 目前公司出口以EV为主，2024H1海关发货超20万辆 [41][42][43] - 公司主要采用经销商模式拓展海外市场，海关发货与终端销量有差异 [48][51] - 公司海外乘用车工厂布局4国，2024年开始陆续释放产能 [54][55] - 公司自有滚装船保证交付并节省运输成本 [56][57][58] 展望：加征关税背景下海外产品盈利仍好于国内，出海带动毛利率提升 - 中短期内加征关税后公司EV产品在欧洲的单车毛利仍高于国内 [60][61] - 中长期随着海外销量增长，公司平均单车利润有望提升 [62][63][64] 投资建议 - 混动出海有望开启公司全球份额提升的新周期 [65][66][67] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测和"增持"评级 [67] 风险提示 - 关税进一步加征 [68] - 海外库存过高 [68] - 海外产能投产进度不及预期 [68]