温氏股份投资评级及核心观点 [投资评级] 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 复盘温氏股份：稳健发展步步为营，长期验证下重回优质发展 1. 2015-2018年,温氏股份在千万头生猪出栏规模的基础上保持稳健的出栏增速,在整轮周期中保持着行业最安全的杠杆率与流动性水平,并进一步提升种群性能与运营效率,稳固自身成本优势 [8][9][10][11][12][13][14][15] 2. 2019-2021年,由于非洲猪瘟的影响,温氏股份出栏量与成本出现阶段性波动,公司迅速更新场房设备及管理模式予以应对,为了快速恢复生产,生产公司资产负债率提升,但流动比率依旧保持行业前列 [18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 3. 2022年至今,温氏股份在维持资产负债率稳定在60%左右的条件下,实现了出栏量连续三年的较快增长,伴随着盈利能力的恢复,公司宣回优质发展阶段,估值中枢明显修复 [44][45] 如何看待温氏股份成本水平的持续改善？ 1. 公司通过对"公司+农户"养殖体系的延伸和补全、持续优化饲料原材料配方、加快育种产学研一体化进程等措施,实现了生猪养殖成本的持续下降 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] 2. 2023年以来,温氏股份生猪养殖综合成本由年初的18元/公斤快速降至13.8元/公斤,处于行业第一梯队 [51][52] 当前时点如何看温氏股份投资价值？ 1. 随着生猪以及黄羽鸡产能去化兑现,二季度开始养殖行业盈利能力快速恢复,温氏股份二季度生猪头均盈利256元/头,处于上市猪企第一位 [81][82][83][84][85] 2. 从估值水平看,当前公司头均市值与头均盈利存在一定程度的错配,头均市值仍处于历史分位数的0%,估值水平处于历史低位 [88][89][90][91][92]