报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年,公司实现营业收入8.46亿元,同比增长71.64%,归母净利润0.98亿元,同比增长329.38%,实现扭亏为盈 [6] - 咬胶类产品表现亮眼,海外市场波动结束。2024年上半年,公司主营业务实现营收8.46亿元,同比增长71.64%,其中主粮和湿粮、植物咬胶、畜皮咬胶、营养肉质零食等业务均实现较快增长 [6] - 海外生产基地成利润主要来源,国内自主品牌业务发展良好。2024H1,公司ODM业务的订单主要由越南和柬埔寨的生产基地交付,越南基地运营成熟高效,为公司当前主要的利润来源,柬埔寨基地正处于产能爬坡阶段 [6] - 公司毛利率连续六个季度持续提升,2024Q2毛利率达28.02% [7] - 预计公司2024-2026年净利润分别为1.68、2.02、2.50亿元,同比扭亏为盈、+20.3%、+23.8% [7] 分业务盈利预测 - 畜皮咬胶:2024-2026年销售收入分别为572、715、858百万元,毛利率分别为23.0%、23.2%、23.2% [9] - 植物咬胶:2024-2026年销售收入分别为613、828、1076百万元,毛利率分别为29.0%、29.2%、29.2% [9] - 营养肉质零食:2024-2026年销售收入分别为414、517、620百万元,毛利率分别为30.0%、30.2%、30.2% [9] - 主粮和湿粮:2024-2026年销售收入分别为241、275、311百万元,毛利率分别为22.0%、22.2%、22.2% [9] 同行业公司对比 - 依依股份、源飞宠物、中宠股份、回盛生物等同行业公司2024年预计PE分别为13.1、12.1、20.6、14.7倍,平均15.1倍 [10]