龙佰集团：公司深度报告：全球钛白粉行业龙头，成本优势穿越行业周期

钛白粉行业龙头行稳致远 1. 公司为全球钛产业链一体化龙头,主营钛白粉产能 151 万吨/年,海绵钛产能 8 万吨/年,是全球最大的钛白粉和海绵钛生产商,同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。[2] 2. 公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及衍生品,形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链,一体化优势显著,具有极强的穿越行业周期能力。[2] 3. 公司重视股东回报,多年来保持高分红回报投资者,过去七年公司平均分红率高达 72%,且最低分红率在 55%以上。[4] 2. 钛白粉行业:供给结构优化,出口拉动需求,未来有望进入供需平衡 1. 全球钛白粉产能集中度高,龙佰集团以 151 万吨的年产能位居世界第一,占全球总产能的 15.41%。[31] 2. 中国是钛白粉新增产能的主要来源,而海外制造商的产能则呈现收缩趋势。[33][34] 3. 新兴市场经济体正成为钛白粉消费新增长极,中国钛白粉的主要出口目的地国家如印度、巴西等均保持较高的经济增长。[49][50] 4. 受欧盟、印度、巴西等地的反倾销调查影响,中国钛白粉出口面临一定压力,但公司在应对反倾销调查方面有丰富经验。[52][53] 5. 钛白粉行业库存小幅增加,整体维持去库存状态,行业有望逐步回归供需平衡。[54][55][56][57][58][59] 3. 钛白粉业务:全产业链叠加规模效益造就成本优势 1. 公司通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛金属全产业链,构筑了垂直一体化生产模式,造就了同行难以匹敌的成本护城河。[3][66][67][68] 2. 公司是全球最大的氯化法钛白粉生产商,氯化法工艺相比传统硫酸法在环保、能耗等方面具有明显优势。[75][76][77][78][79] 3. 公司成本显著低于同行,2023 年公司钛白粉成本约为 10538 元/吨,远低于国内外钛白粉企业,成为行业普遍亏损时公司仍有丰厚利润的保障。[60][61][62][63] 4. 海外钛白粉企业受成本压力影响,频频宣布减产或关厂,公司凭借成本优势在国际竞争中占据优势地位。[88][89][90] 4. 新材料及矿山业务:盈利有望改善 1. 海绵钛作为钛材、钛粉以及其他钛构件的基础原料,在航空航天、化工、医疗等领域有着广泛应用,未来需求前景广阔。[65][66][67][68][71][72] 2. 公司通过收购整合,已成为全球最大的海绵钛生产商,产能达到 8 万吨。[97] 3. 公司布局磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料,依托钛白粉生产过程中产生的副产品,实现资源的循环利用。[101][102][103] 4. 公司铁矿石业务为公司稳定贡献利润,2023 年铁矿石业务营收 25.73 亿元,占总营收约 9.6%。[108][109][110] 5. 公司竞争优势:产业链、成本、技术与红利 1. 公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业,上游掌握优质矿产资源及深加工能力,下游产品贯通钛全产业链。[82] 2. 公司成本长期低于行业,在国际竞争中占据优势。[60][61][62][63][86][87] 3. 公司独创"硫氯耦合绿色经济"模式,实现了资源的循环利用,在技术上遥遥领先同行。[83][84][85] 4. 公司多年来保持较高股息支付率,股利支付率自 2017 年始从未低于 55%,七年来平均股利支付率达到 72%。[120][121][122]