1.从设备走向运营，引领国内空分产业 - 杭氧股份有限公司是国内领先的大型空分设备以及工业气体制造企业 [14] - 公司以气体产业为核心，以装备和工程业务为支撑，培育特种气体、新能源、技术服务等新的业务增长点 [20] - 2010-2023年公司营收CAGR为12%，归母净利润CAGR为10% [26] - 近期面对不利市场环境，公司展现出发展韧劲 [26] 2.管道气夯实基础，零售业务带来业绩弹性 - 工业气体行业天花板高，国产厂商大有可为 [29][30][31][32] - 外包比例有望进一步增长，零售模式有望带来增量 [34][35][36][37][38][39][40] - 管道气为基，公司持续区域性扩张，销售网络逐渐完善 [56][57] - 公司的零售气业务不断丰富，有望带来业绩弹性 [58][59] 3.领军空分设备，海外布局+产品拓展驱动 - 公司空分设备领先地位稳定，且份额逐年提升 [72][73] - 公司积极拓展空分设备海外市场，海外订单加速 [76][77] - 公司深冷技术领域的横向推广应用，石化设备及氢能等不断拓展 [78][79] 4.投资建议 - 预测公司2024-2026年营业收入和归母净利润 [82][83][84][85] - 公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为15/12/11倍 [86][87] - 首次覆盖给予"买入"评级 [86]