报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 大B积极开拓腰部客户，小B承压期待后续改善 - 2024H1公司大客户数量为178家(+21.09%)，直营收入增长8.54%,主要系公司增加腰部客户的开发力度 [5] - 油炸类产品在核心客户的增速变缓,主要系外部餐饮市场疲软,及竞争加剧 [5] - 蒸煮类产品受益于象形包在团餐市场渗透率的提升,实现营收增长32.40% [5] - 烘焙类产品在核心大客户的份额降低,实现营收下降8.34% [5] - 菜肴类及其他产品一方面受益于在大B有所放量,另一方面为小B团餐、宴席场景的预制菜产品增加,实现营收增长18.99% [5] 毛利率稳步提升,费用投放增加,净利率略降 - 2024Q2毛利率为24.95%(+2.43pct),一方面受益于原材料价格的下降,另一方面为产品结构优化,高毛利的蒸煮类占比提高 [5] - 2024Q2销售费率为5.13%(+0.48pct),主要系行业竞争较激烈,人员和平台使用费增加 [5] - 2024Q2管理费率10.47%(+1.65pct),主要为人员薪酬增加 [5] - 2024Q2研发费率和财务费率分别为1.28%(+0.24%),-0.18%(-0.45%) [5] - 2024Q2净利率5.67%(-0.30pct) [5] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.45/1.78/2.04亿元,同比增速分别为8.22%/22.39%/14.86% [4] - 对应EPS为1.46/1.79/2.06元,对应PE为16.67/13.62/11.86倍 [4]