报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"（维持）[5] 报告的核心观点 上半年业绩承压 - 公司2024年上半年实现营业收入82.35亿元,同比下降5.56%;归母净利润7.76亿元,同比下降4.78%;扣非归母净利润7.62亿元,同比下降2.54% [1] - 二季度单季度来看,公司2024Q2收入为38.95亿元,同比下降6.39%;归母净利润为3.37亿元,同比下降4.55%;扣非归母净利润为3.34亿元,同比下降0.24% [2] - 公司整体毛利率为63.31%,同比提升0.85个百分点;销售费用率25.46%,同比下降2.05个百分点;管理费用率（含研发费用）14.08%,同比上升0.32个百分点;财务费用率-1.50%,同比下降0.10个百分点;经营性现金流净额为17.37亿元,同比增长38.19% [2] 处方药稳步推进,原料药与保健品多元发展 - 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）处方药板块实现销售收入7.43亿元,同比下降19.49%;呼吸领域收入为6.02亿元,同比下降25.50%;抗感染领域收入为1.27亿元,同比增长24.54% [3] - 公司大力推进学术营销,提升市场竞争力,成功推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发,如抗流感新药TG-1000胶囊完成Ⅲ期临床试验,镇痛新药FZ008-145进入Ⅰ期临床研究,沙美特罗替卡松吸入粉雾剂成功获批上市 [3] - 原料药及中间体板块实现销售收入10.13亿元,同比下降4.44%;保健食品及OTC板块实现销售收入3.30亿元,同比增长63.74% [3] 丽珠集团业绩承压,丽珠单抗研发进展显著 - 丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入62.56亿元,同比下降6.32%,为公司贡献净利润5.79亿元 [4] - 丽珠单抗持股权益为54.08%,对公司净利润影响为-1.15亿元 [4] - 丽珠单抗在大分子生物创新药方面取得显著进展,重组人促卵泡激素注射液和重组抗人IL-17A/F单克隆抗体注射液的临床试验顺利推进,注射用重组人绒促性素已在多个国家获批上市,托珠单抗注射液也已上市销售,重组新型冠状病毒二价疫苗获批紧急使用 [7] 投资建议 - 维持"增持"投资评级 [8] - 预计公司2024~2026年收入分别172.6/190.6/212.0亿元,同比增长3.7%/10.5%/11.2%;归母净利润分别为15.6/17.8/20.4亿元,同比增长7.8%/14.5%/14.6% [8] - 对应估值为12X/11X/9X [8] 风险提示 - 政策风险超预期 [9] - 市场价格风险超出预期 [9] - 研发进度不及预期 [9]