报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 安踏品牌表现 - 安踏牌 DTC 和电商均实现双位数增长,盈利水平提升 [3] - 安踏牌收入增长13.5%至160.8亿元,DTC/电商/传统批发分别同比增10.5%/20.1%/8.5% [3] - 安踏牌毛利率提升0.8pct至56.6%,主因鞋类毛利率提升及毛利较低的传统批发比例持续减少 [3] - 安踏牌经营利润率提升0.8pct至21.8% [3] FILA品牌表现 - FILA电商和鞋履领增,经营利润率高基数下保持稳健 [3] - FILA收入增6.8%至130.6亿元,增长引擎为电商增长及功能产品、鞋履产品增加 [3] - FILA毛利率提升1pct至70.2%,主因产品功能质量升级及鞋履占比提升 [3] - FILA经营利润率下降1.1pct至28.6%,主因国际跨界联名较多导致费用率提升 [3] 其他品牌表现 - 迪桑特、KOLON品牌力提升,迪桑特线下店效超200万,KOLON折扣率、区域健康度改善 [1] - 其他品牌收入增41.8%至46亿元,增长主要来自迪桑特及KOLON [1] - 其他品牌毛利率降0.7pct至72.7%,经营利润率降0.4pct至29.9% [1] 公司整体表现 - 24H1收入同比增13.8%至337.4亿元,毛利率提升0.8pct至64.1% [1] - 归母净利润增62.6%至77.2亿元,归母净利率提升6.9pct至22.9% [1] - 撇除Amer Sports上市利得及分占联营/合营公司损益影响,归母净利润同比增17%至61.6亿元,归母净利率同比提升0.5pct至18.3% [1] - 鞋履品类领增,鞋/服/配饰收入同比增18%/10.8%/10.1% [1] - 平均存货周转天数114天,同比下降10天 [3] - 24H1经营现金流入85亿元,同比降30%,自由现金流76.2亿元,同比降20% [3] 公司财务预测 - 预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93亿元 [4] - 给予公司2024年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间95.08-105.64港元/股 [4]