报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1 净利润下滑 58%，Q2 业绩环比增长 21%。24 年上半年公司实现营收/归母净利 140.6/12.9 亿元，同比-32%/-58.1%，扣非净利 13.8 亿元，同比-55.7%。Q2 归母净利 7.1 亿元，同比-48.4%，环比+21.3% [5] - Q2 生产逐渐恢复，综合售价同环比逆势提升。自产煤销量 1192 万吨，同比-38.5%，其中 Q2 单季 646 万吨，同比-33.3%，环比+18.2%。自产煤销售均价 686 元/吨，同比-6.1%，其中 Q2 均价 706 元/吨，同比+6.7%，环比+6.6% [5] - 期间费用率继续提升，部分受山西省资源税税率上调影响。24H1 公司期间费用率合计 9.04%，同比+3.12pct，其中管理费用率 5.08%，同比+1.71pct。24Q2 公司期间费用率合计 9.27%，环比进一步增长 0.51pct，主因研发费用率(+0.53pct)和财务费用率(+0.47pct)增长所致 [6] - 我们下调公司 24-26 年归母净利至 28.1/31.0/29.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.56/1.49 元，参考可比公司，给予 2024 年 1011 倍 PE，对应合理价值区间 14.1915.61 元 [6] 分业务盈利预测 - 煤炭生产：24H1 公司原煤产量 1538 万吨，同比-27.4%，其中 Q2 单季产量 787 万吨，同比-25.5%，环比+4.7%。24H1 公司自产煤销量 1192 万吨，同比-38.5%，其中 Q2 单季 646 万吨，同比-33.3%，环比+18.2% [5] - 煤炭贸易：24H1 公司贸易煤销量 891 万吨，同比+17.8%；Q2 销量 508 万吨，同/环比+4.4%/+32.5% [5] 风险提示 - 需求大幅下滑、资产注入不及预期 [6]