报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"评级 [1] 报告核心观点 - 24H1 公司实现营业收入/归母净利 372.4/29.4 亿元,同比-0.2%/-18.2% [3] - 24H1 煤炭业务外销量同比-18%,售价/成本同比-10%/-16% [3] - 24H1 公司商品煤产/外销量 1032/803 万吨,同比-8.9%/-18.2% [3] - 24H1 商品煤综合售价 1144 元/吨,同比-9.9% [3] - 24H1 单位综合成本 565 元/吨,同比-15.7% [3] - 24H1 煤炭业务实现毛利 46.5 亿元,同比-20.8% [3] - 焦化板块亏损同比收窄,甲醇综合利用制 60 万吨无水乙醇项目投产有望贡献利润 [3] - 24H1 焦炭产/销量 170/170 万吨,同比-1.8%/持平,销售均价 2127 元/吨,同比-15.8% [3] - 24H1 甲醇产/销量 16/11.8 万吨,同比-35.2%/-53.1% [3] - 24H1 焦化部门营收 51.2 亿元,同比-9.4%;毛利-3.7 亿元,亏损同比收窄 [3] - 在建项目稳步推进,电力板块再添新能 [3] - 在建矿井进度加速推进,陶忽图矿主井井筒完成施工,力争 2025 年底建成 [3] - 2024 年 4 月,聚能发电 2×660MW 超超临界发电机组项目正式开工 [3] - 孙疃、青东 60MW 集中式水面光伏项目部分并网发电 [3] - 预计公司 2426 年归母净利为 50.5/73.8/77.3 亿元,EPS 为 1.88/2.74/2.87 元,给予公司 2024 年 911 倍的 PE,对应合理价值区间为 16.88~20.63 元 [3] 分业务盈利预测 - 煤炭业务: - 销量预测为 1783/1683/1933/2033 万吨,同比-5.61%/14.85%/5.17% [5] - 价格预测为 1160/1052/1088/1078 元/吨,同比-9.33%/3.48%/-0.93% [5] - 毛利率预测为 45.79%/48.53%/48.98% [5] - 焦化业务: - 焦炭销量预测为 375/335/335/335 万吨,同比-10.65%/0%/0% [5] - 焦炭价格预测为 2330/2034/1978/1949 元/吨,同比-12.72%/-2.78%/-1.43% [5] - 甲醇销量预测为 52/40/65/70 万吨,同比-22.88%/62.50%/7.69% [5] - 甲醇价格预测为 2124/2132/2050/1968 元/吨,同比0.40%/-3.85%/-4.00% [5] - 焦化总收入预测为 111.4/90.8/105.9/108.0 亿元,同比-18.56%/16.71%/1.94% [5] - 焦化毛利率预测为 24.55%/36.89%/39.60% [5] 可比公司估值 - 焦煤公司平均 PE 为 12.8/8.6/7.5倍,PB为0.93倍 [6] - 焦炭公司平均 PE 为 15.1/9.2/5.7倍,PB为0.52倍 [6]