报告公司投资评级 - 报告维持涪陵榨菜"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1) 榨菜品类表现稳健,公司重点完成拓品类、组织架构变革、经销商调整等工作 [2] 2) 上半年高价原材料影响毛利率,投资收益扰动盈利 [2] 3) 随着渠道库存及原料成本压力缓解,榨菜基本盘有望稳固,全年业绩修复可期;同时公司品类及渠道扩张有望带来增长空间 [2] 产品方面 1) 24H1公司榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现营收11.2亿元、1.3亿元、0.24亿元、0.33亿元,同比分别变动+0.5%、-6.2%、-39.4%、-25.9% [2] 2) 榨菜基本盘维持稳健,萝卜品类规模同比下滑主要系上半年做产品优化工作 [2] 渠道方面 1) 公司上半年根据终端动销问题,及时进行战略调整,基本完成经销商清理、渠道拓展变革、经销政策调整等工作 [2] 2) 截至24年6月末,公司经销商数量为2815个,报告期内减少424个,主要系对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化 [2] 财务表现 1) 24H1公司毛利率为50.9%,同比下降2.2pct,主要系上半年生产使用去年高价青菜头 [2] 2) 销售费用率下降2pct,和费用投放节奏有关,下半年预计根据产品优化情况加大地面投放 [2] 3) 管理费用率、研发费用率、财务费用率基本维持稳健 [2] 4) 叠加投资净收益同比下降,综合影响下,24H1公司净利率为34.3%,同比下降0.9pct [2] 未来展望 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9亿元、9.6亿元、10.3亿元,EPS分别为0.77元、0.83元、0.89元,对应24-26年PE分别为16、14、13倍 [1] 风险提示 1) 行业竞争加剧 [6] 2) 原材料价格波动 [6] 3) 渠道拓展不及预期 [6] 4) 新品推广不及预期 [6] 5) 食品安全问题 [6]