全球规模最大通信铁塔基建商，盈利能力改善 公司管理层经验深厚，股权架构稳定 [9][10] - 公司管理层均有长时间的三大电信运营商任职经历，业务熟悉，产业背景及资源相对深厚 - 公司股权结构稳定，三大电信运营商合计占比约69%，公司注重股东利益，分红能力显著增强 塔类业务做压舱石，"两翼"及室分业务引领发展 [12][13][14] - 公司营收及归母净利逐年上涨，2019-2023年CAGR分别约为5.32%和16.89% - 公司业务包括运营商业务（塔类、室分）、智联业务和能源业务，其中塔类业务占比逐步下降，室分及"两翼"业务增长较快 公司主要成本支出持续改善，盈利能力有望迎来提升 [16][17][18] - 公司最大成本项为站点资本的折旧，随着存量铁塔资产逐步完成折旧，折旧费用将持续下降 - 公司持续提高分红比例，2024年首次派发中期股息，分红能力显著增强 运营商"一体"业务结构转变，稳步增长趋势延续 5G-A商业化元年已至，毫米波+室分基站或共振发展 [20][21] - 5G-A建设元年已至，高频频段毫米波或将落地，室分基站或迎来增长点 新一轮5年商务定价协议落地，业绩稳定增长预期强 [21][22] - 新一轮5年商务定价协议落地，公司价格更具吸引力，现金流显著改善 塔类业务：公司营收压舱石，进入平稳阶段 [26][27][28] - 5G建设基本接近尾声，塔类业务需求将进入稳定/缓慢增长阶段 室分业务：电信基建增长点，楼宇室分引领增长 [29][30][31][32] - 室分业务保持高增长，楼宇及隧道室分覆盖面积持续扩大 "两翼"业务持续增长，未来空间逐步打开 智联业务 [34][35][36] - 公司智联业务保持高增长，铁塔视联业务成为主要增长点 能源业务 [37][38][39][40][41] - 公司换电业务市场占有率近50%，成为全国规模最大的轻型电动车换电运营商 - 即时配送群体持续扩大和个人用户渗透率提升，能源业务增长趋势良好 收入预测及估值分析 [42][43][44][45][46] - 预计公司2024-2026年总收入分别为982.16/1027.68/1072.24亿元 - 公司市盈率水平显著低于可比公司平均值，首次覆盖给予"买入"评级 风险提示 [47] - 运营商资本开支不及预期风险 - 5G/5G-A建设需求不及预期 - 能源业务增长不及预期