报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 阜丰集团成立于1999年,是一家国际化生物发酵制品公司,是全球第一大味精生产商和第一大黄原胶生产商 [7] - 公司通过早期低成本扩张,并逐渐布局优势资源地带实现产品市占率提升,于2007年2月8日港股上市 [7] - 公司股权结构稳定,核心高管经验丰富,创始人及董事长李学纯先生深耕发酵行业41年 [8] 业务表现 - 2006-2023年公司营业收入从18.0亿元增长至281.3亿元,CAGR为17.6%;归母净利润从2.4亿元增长至31.4亿元,CAGR为16.3% [9] - 2023年,公司收入增长主要来自食品添加剂、高档氨基酸及胶体板块,毛利下降主要是食品添加剂、动物营养及其他板块毛利贡献下降所致 [9] - 2024H1公司实现营收133.7亿元,同比下降1.6%;实现归母净利润10.4亿元,同比下降32.3%,主要由于胶体和其他收入减少较多 [9] 业务结构 - 公司主营业务分为食品添加剂、动物营养、高档氨基酸及胶体四大板块,食品添加剂和动物营养两大板块为公司贡献主要营收 [11] - 2023年,食品添加剂板块实现收入134.0亿元,同比增长1.5%;动物营养板块实现收入89.0亿元,同比下降7.1%;高档氨基酸板块实现收入19.7亿元,同比增长64.2%;胶体板块实现收入28.3亿元,同比增长26.3% [11] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率为17.2%,同比下降5.1个百分点;净利率为7.8%,同比下降3.4个百分点,主要源于胶体和其他板块的利润率下降较多 [14][15] - 食品添加剂板块毛利率下降主要源于味精的毛利贡献减少;动物营养板块毛利率上升主要受养殖周期改善影响;高档氨基酸板块毛利率略有上升;胶体板块毛利率大幅下降主要源于黄原胶价格下跌 [15] 成本管控 - 公司销售费用率和管理费用率保持较为平稳,随收入上涨费率逐步摊薄,公司计划完善物流体系、进一步降低单位运输成本 [18][19] 发展战略 - 国内新增产能陆续投产,积极布局海外生产基地,通过采购当地原材料,在当地生产及销售产品,提高生产效率,降低地缘政治风险 [16] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元、32.3亿元、43.2亿元,EPS分别为0.87元、1.28元、1.71元 [3] - 给予公司2025年4倍估值,按照0.93:1的汇率,对应目标价5.51港元 [3] 风险提示 - 产品价格波动风险 - 行业竞争加剧风险 - 海外市场波动风险 [23]