报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司发布2024年中报,国内业务表现较好,海外亏损致整体业绩仍然承压 [1] 2. 分品牌看,多品牌持续快速增长,毛利率改善明显 [1] 3. 分渠道看,线上表现优于线下,线下直营优于加盟 [1] 4. 毛利率同比改善明显,海外亏损拖累净利率,存货管控整体稳定 [1][8] 5. 公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,主品牌持续稳健增长,收购品牌展现发展潜力 [1] 6. 考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定,对公司IRO品牌的销售仍有影响,或拖累公司整体业绩表现 [1] 7. 下调公司24-26年的盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.3/2.7亿元 [1] 分品牌总结 1. ELLASSAY品牌实现收入5.8亿元,同比增长21%,品牌毛利率下降1.1pct至69.2% [1] 2. Laurel增长势头依旧强劲,收入2亿元,同比实现28%的快速增长,品牌毛利率下降5pct至71% [1] 3. Ed Hardy毛利率改善明显,收入下滑20%至1.3亿元,毛利率增长3pct至62.2% [1] 4. IRO品牌国内高增长,接近海外地区收入体量,中国区收入1.3亿元,同比增长20%,品牌毛利率增长2pct至62.2% [1] 5. self-portrait收入2.4亿元,在高基数上实现了12%的增长,品牌毛利率略降0.3pct至82.3% [1] 分渠道总结 1. 直营渠道收入12.6亿元,同比增长15%,毛利率同比下降0.5pct至72.1% [1] 2. 经销渠道收入1.8亿元,同比下降31%,毛利率同比下降1.5pct至51% [1] 3. 线上实现收入2.6亿元,同比增长33.2%,占比达到17.9%,同比提升3.7pct,毛利率提升3.9pct至63.8% [1] 4. 线下收入11.8亿元,同比增长1%,毛利率提升0.5pct至70.8% [1] 财务指标总结 1. 24年上半年,毛利率同比提升1.7pct至69.2% [1][8] 2. 销售费用率提升4.7pct至50%,管理费用率同比稳定在8% [8][9] 3. 归母净利率下降3.9pct至4% [8] 4. 存货同比23年底基本持平,稳定在9.4亿元,管控良好 [1] 5. 经营性活动现金流量净额为1.6亿元,同比下降42% [1]