报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 阜丰集团成立于1999年,是一家国际化生物发酵制品公司,是全球第一大味精生产商和第一大黄原胶生产商 [7] - 公司通过早期低成本扩张,并逐渐布局优势资源地带实现产品市占率提升,于2007年2月8日港股上市 [7] - 公司主导产品味精、黄原胶销往全国各地,并出口世界90多个国家和地区 [7] - 股权结构稳定,核心高管经验丰富 [8] 业务表现 - 2006-2023年公司营业收入从18.0亿元增长至281.3亿元,CAGR为17.6%;归母净利润从2.4亿元增长至31.4亿元,CAGR为16.3% [9] - 2023年,公司收入增长主要来自食品添加剂、高档氨基酸及胶体板块,毛利下降主要是食品添加剂、动物营养及其他板块毛利贡献下降所致 [9] - 2024H1公司实现营收133.7亿元,同比下降1.6%;实现归母净利润10.4亿元,同比下降32.3%,主要由于胶体和其他收入减少较多 [9] 业务结构 - 公司主营业务分为食品添加剂、动物营养、高档氨基酸及胶体四大板块 [11] - 2023年,食品添加剂和动物营养两大板块为公司贡献主要营收,分别占总营收的48.2%和31.8% [11] - 高档氨基酸及胶体板块盈利能力较强,毛利率分别为39.6%和59.1% [11] 成本管控 - 公司销售费用率和管理费用率保持较为平稳,随收入上涨费率逐步摊薄 [18][19] - 公司计划完善物流体系、进一步降低单位运输成本,预计销售费用率和管理费用率将得到进一步优化 [18] 未来发展 - 国内新增产能陆续投产,积极布局海外生产基地,提高生产效率,降低地缘政治风险 [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为21.9亿元、32.3亿元、43.2亿元,EPS分别为0.87元、1.28元、1.71元 [3] 风险提示 - 产品价格波动风险 [23] - 行业竞争加剧风险 [23] - 海外市场波动风险 [23]