报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为68港元 [6] 报告的核心观点 利润端表现超预期 - 2024Q2公司实现营业收入309.8亿元,同比增长11.6%,超预期;Non-IFRS经调整净利润约46.8亿元,超预期,利润持续释放 [1] - 公司毛利率同环比均实现提升,主要系收入结构改善及带宽费用和服务器成本占比下降 [1] - 销售费用率同比上升1.3pct至32.4%,主要系电商等业务推广投入增加,但研发费用率及管理费用率分别下降2.3个百分点及0.8个百分点,降本增效成果显著 [1] 用户流量稳健增长 - 2024Q2快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.95亿/6.92亿,同比增长5.1%/2.7% [2] - 每位日活跃用户的日均使用时长为122分钟,同比增长4%,用户总使用时长同比增长9.5% [2] 线上营销业务增长强劲 - 2024Q2公司实现线上营销收入175亿元,同比增长22.1%,主要系外循环广告增长显著及内循环广告增长稳健 [3] - 外循环广告产品UAX在各行业的渗透率不断提升,占外循环总消耗30%以上;内循环商家使用全站推广及智能推广产品的总消耗达到40% [3] 电商业务增长有所放缓 - 2024Q2公司电商GMV达3052.5亿元,同比增长15%,增长有所放缓,主要系宏观环境影响及Q2电商旺季竞争激烈 [3] - 公司通过启航计划和扶摇计划帮助新商家快速扩大规模,月活跃买家数约1.31亿,同比增长14.1% [3] - 预计全年GMV同比增速有望达17%,泛货架GMV占比持续超大盘增长 [3] 直播业务下滑有所收窄 - 2024Q2公司直播收入为93亿元,同比下降6.7%,下降幅度较Q1有所收窄 [4] - 平台签约公会机构数量同比提升50%,签约公会主播数量同比增长60% [4] - 公司有望通过丰富产品形式(快聘、理想家等)满足不同场景需求,进一步优化直播生态系统 [4] 海外业务增长强劲 - 2024Q2公司海外业务实现收入11亿元,同比增长141.4%,环比亏损进一步收窄 [4] - 海外营销收入同比增长超200%,环比持续提升,公司将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟的重点国家 [4] 投资建议 - 考虑到电商GMV增速放缓,下调公司2024-2025年营业收入和经调整净利润预测 [4] - 维持"买入"评级 [6] 风险提示 - 用户规模和时长增长不及预期 [4] - 直播内容审核趋严 [4] - 电商付费用户规模及复购率提升不及预期 [4] - 海外业务拓展及商业化变现不及预期 [4]