报告公司投资评级 中国国航的投资评级为"推荐"。[3] 报告的核心观点 1) 上半年公司客运收入共计 731.37 亿元,同比增长 31.85%,客运运力投放同比增长 33.38%,客座率同比提升 8.77pct 至 79.29%,但客公里收益下降 12.08%至 0.537 元,导致公司上半年依旧亏损。[2] 2) 公司上半年营业成本 774.70 亿元,同比增长 30.84%。单位 ASK 扣油成本 0.293 元,同比下降 5.3%,但单位 ASK 燃油成本 0.158 元,同比提升 5.2%,主要系燃油价格上升。[2] 3) 公司今年飞机净增量主要集中在下半年,由于经济增速下行导致航空需求偏弱,叠加机队规模的增长,公司在供给端短期依旧存在过剩压力,需要配合国际航线的恢复继续消化。[3] 4) 综合考虑今年行业的量价水平以及燃油价格,我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至-13.9，32.8 和 79.2 亿元,对应 EPS 分别为-0.09、0.20 和 0.49 元。[7] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司实现营收 795.20 亿元,同比增长 33.39%,归母净亏损 27.82 亿元,较去年同期的亏损 34.51 亿元减亏。[2] 2) 公司客运收入共计 731.37 亿元,同比增长 31.85%,客运运力投放同比增长 33.38%,客座率同比提升 8.77pct 至 79.29%,但客公里收益下降 12.08%至 0.537 元。[2] 3) 公司上半年营业成本 774.70 亿元,同比增长 30.84%。单位 ASK 扣油成本 0.293 元,同比下降 5.3%,但单位 ASK 燃油成本 0.158 元,同比提升 5.2%。[2] 4) 公司上半年虽减亏,但依旧未能盈利,客运业务毛利率虽较去年同期提升 2.03pct 至 1.65%,但依旧处于较低水平。[2] 行业相关报告汇总 1) 航空机场 7 月数据点评：旺季运力投放明显增长,客座率持平 19 年[9] 2) 交通运输行业 2024 半年度展望：重视快递板块边际改善,高股息个股有望持续强势[9] 3) 航空机场 6 月数据点评：运力投放较为克制,客座率环比回升[9] 4) 航空机场 5 月数据点评：国内需求企稳回升,国际航线淡季承压[9] 5) 中国国航（601111.SH）：国际航线继续恢复,关注公司业绩弹性[9]