报告公司投资评级 - 报告给予佩蒂股份"买入"评级[1] 报告的核心观点 海外业务全面恢复，自有品牌维持高速增长 1) 分区域看，境外业务实现收入6.89亿元，同比+87.8%，国内业务实现收入1.567亿元，同比+24.6%，其中在压缩代理业务策略下，自有品牌维持高速增长[4] 2) 分产品看，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮实现收入2.63/2.98/1.90/0.82亿元，同比+87.9%/114.6%/38.4%/34.9%，毛利率22.8%/29.0%/29.9%/22.2%，较上年同比+11.5/7.9/16.8/3.2pct，主要系海外订单全面恢复带动产能利用率提升，叠加在国内销售的主粮和湿粮产品保持较快增长[4] 降本增效成效显著，盈利质量持续优化 1) 2024H1销售毛利率26.35%，同比+10.9pct，期间费用率12.29%，同比-10.6pct，其中销售/管理费用率同比-2.77pct/-5.78pct，一方面随着柬埔寨、温州等基地产能利用率提升，人员及管理效率均显著优化，另一方面，公司充分借鉴海外工厂生产经验，持续降低运营费用[4] 2) 2024H1公司汇兑净收益1725万元（2023H1为698万元），驱动财务费用率降至-1.28%。上半年净利率为11.58%，同比+20.25pct[4] 投资建议 1) 展望24年，公司海外代工全面恢复，新西兰工厂进入商业化生产，带来业务增量的同时，有效降低客户集中度，海外业务抗风险能力进一步提升[4] 2) 公司自有品牌定位清晰，随着品类向主粮拓展，品牌影响力和市占率有望提升[4] 3) 预计公司2024-2026年营业收入分别为20.2/24.1/28.4亿元，归母净利润分别为1.75/2.14/2.59亿元，当前股价对应PE分别为17.7/14.5/11.9倍，维持"买入"评级[4]