报告公司投资评级 报告给予公司"买入（维持）"评级。[1] 报告的核心观点 营收环比提升，高速率产品导入顺利 - 公司2024年半年报实现营收5.32亿元，同比下降17.28%，归母净利润-0.57亿元，同比下降260.44%。[5] - 公司2024Q2营收2.78亿元，同比下降20.37%，环比增长9.3%。2024H1收入下滑主要由于2023Q1起下游部分客户受国际贸易环境和半导体供应形势影响加大提货力度,导致营收波动性提高。随着公司与产业链上下游建立更稳定的长期订单机制,2024年起异常波动已逐步消除,上半年收入环比2023年下半年增长35.06%。[5] - 以太网交换芯片收入4.3亿元,占比81%,毛利率30.92%,较2023年提高2.15pct;以太网交换芯片模组收入0.6亿元,毛利率67.69%,较2023年提高4.73pct;以太网交换机收入0.41亿元,毛利率59.61%,较2023年提高4.43pct。各业务盈利能力提升带动综合毛利率达到37.46%,较2023年提高6.01pct。[5] AI驱动交换芯片高速率迭代，国产化空间广阔 - 大规模AI算力组网需求带动交换带宽升级周期缩短,AI以太网技术通过动态路由、智能调度和高级拥塞控制等创新,满足AI应用对高带宽、低延迟和高可靠性要求,推动AI模型快速训练和推理,有望凭借性价比及生态优势提升在AI网络中的占比。根据IDC,2023-2028年生成式AI数据中心以太网交换机市场规模预计由6.4亿美元增长到90.7亿美元,CAGR达70%。[6] - 国内大模型推理成本优化或推动应用落地,运营商等加大智算投入,AI算力需求旺盛,400G及以上速率交换机有望加速放量,提升高端交换芯片需求。交换芯片技术壁垒较高,国产交换芯片自给率低,随着国内市场规模扩大及自主可控需求提升,交换芯片国产替代趋势有望加快。[6] 高端系列送样测试，产品矩阵持续丰富 - 公司高端产品面向大规模数据中心和云服务需求,最大端口速率达到800G,12.8T及25.6T高端旗舰交换芯片已于2023年底送样测试,有望2024年小批量发货,进一步提升公司产品ASP及高端领域竞争力。[6] - 公司目前7大核心交换芯片系列主要覆盖占据市场主力需求的接入、汇聚和小核心细分,计划后续在补充高端产品同时补齐现有产品线的产品规格,覆盖更多细分需求,增强合作粘性。[6]