报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告下调2024 - 2026年归母净利润预测至12.5、13.6、15.5亿元（原2024 - 2026年盈利预测为14.6、15.8、17.9亿元），调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为15.1、13.9、12.2倍，维持买入评级，看好报告研究的具体公司未来发展[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为6,954、6,378、6,744、7,528、8,581，增长率yoy%分别为9%、 - 8%、6%、12%、14%[1] - 2022 - 2026年归母净利润（百万元）分别为1,297、1,432、1,250、1,360、1,550，增长率yoy%分别为6%、10%、 - 13%、9%、14%[1] - 2024H1公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.4、3.4、3.4亿元，同比分别+4.7%、 - 31.2%、 - 0.4%，Q2单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.5、1.9、2.0亿元，同比分别+0.4%、 - 41.9%、 - 16.9%，环比分别+35.1%、+21.3%、+39.2%[1] - 2024H1毛利率为42.1%，净利率为14.7%[6] 业务方面 - 管道零售业务保持稳定，海外业务占比提升，2024H1管道类业务实现营收18.5亿元，同比 - 1.4%，零售属性较强的PPR管道营收10.7亿元，同比+3.2%，PVC管道营收4.7亿元，同比 - 12.7%，PE管道营收3.0亿元，同比 - 3.1%[1] - 零售业务市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升[3] - 工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长[3] - 同心圆业务中防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展[3] - 系统集成方面，收购浙江可瑞助力报告研究的具体公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级[3] 费用与现金流方面 - 2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%、6.8%、3.2%、 - 9.2%，期间费用率为24.2%，同比+1.0pct，其中销售费用率提升明显，主要因增大宣传推广力度，并受浙江可瑞等公司并表影响[1] - 2024H1经营活动产生的现金流净额为2.9亿元，同比+2.8亿元[1]