[报告概要] 1. 鸿合科技是国内 TOP2 的教育智能交互大屏品牌,海外业务拓展顺利 [1][2][3] - 公司收入结构:海外业务占比 50%,与国内业务均衡发展 [13][14] - 公司发展历程:从硬件起步,横向拓展海外市场,纵向深耕教育服务行业 [17][18][19] 2. 智能白板主业:海外收入占比提升,新线美国并表或增厚利润 [20][21][22][23][24] - 收入端:境内收入受行业不利影响,而境外收入占比快速提升 [6][7][8] - 行业空间:国内教育白板渗透率较饱和,海外空间广阔 [25][26][27][28][29][30][31][32][33] - 境外收入占比提升,推动整体毛利率显著改善 [34][35][36][37] - 收购新线美国少数股权,有望增厚 24 年归母净利润 [38][39] 3. 第二曲线:积极布局课后服务,新推出 AI 自习室业务成长可期 [40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - "鸿合三点伴"签约区县数量持续增长 [41][42] - 新推出"小优成长书房",探索千亿级 AI 自习室行业 [45][46][47][48][49][50] 4. 业绩预测及投资建议 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 4.1/4.7/5.5 亿元,同比增速 27%/16%/17% [55][58] - 相对估值和绝对估值分析,给予"买入"评级 [61][62][63][64][65][66] 5. 风险提示 [67][68] - 国家教育政策风险 - 教育服务业务开展不达预期的风险 - 原材料价格波动风险 - 境外经营风险