报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 营收增长,毛利率阶段性承压 1) 2024年上半年公司营收同比增长22.1%,但归母净利同比下降19.7%,主要是由于公司毛利率下滑以及计提资产减值 [1] 2) 公司毛利率为13.1%,同比下滑4.3个百分点,主要是由于市场下行及部分项目限价导致销售价格不及预期,以及公司拿地策略趋于谨慎,专注于高能级城市确定性项目,优质项目毛利率相对偏低 [1] 3) 随着公司2022-2023年拿地项目的交付,预计毛利率有所好转,已售未结项目毛利率比目前高2-3个百分点 [1] 谨慎投资,总土储楼面价小幅提升 1) 2024年上半年公司权益拿地金额154亿元,新增货值333亿元,同比分别下降39%、42%,公司拿地谨慎 [1] 2) 公司拿地楼面价主要集中在杭州、苏州、福州等核心二线城市,权益比提升至84%,较2023年提升10个百分点 [1] 3) 2024年上半年总土储货值为5348亿元,平均楼面价为7999元/平,较2023年小幅提升0.2% [1] 权益销售比提升,预计权益销售规模跌幅较小 1) 2024年上半年公司自投项目销售金额为854亿元,同比下降13%,销售权益比为71%,同比提升7个百分点 [1] 2) 根据克而瑞数据,1-8月公司全口径销售金额及权益销售金额分别为1045亿元、740亿元,同比下降11%、0.3%,公司拿地权益比提升,预计权益销售金额跌幅可能较小 [1] 提高派息回报股东,融资结构不断优化 1) 公司上调分红比例上限至20%-50%,并将分红基数调整为扣除汇兑净损益后的归母净利润 [1] 2) 2024年上半年公司完成境外债务置换8.17亿美元,境外债务占比为15.5%,较2023年末下滑0.7个百分点 [1] 3) 公司融资成本逐步下降,2024年上半年平均融资成本为3.9%,2023年为4.3% [1]