报告公司投资评级 - 中国神华维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 煤炭业务 - 煤炭产销量稳定增长,但煤价下行业绩承压 [3] - 2024上半年公司商品煤产量为1.63亿吨(同比+1.6%),煤炭销售量为2.30亿吨(同比+5.4%) [3] - 2024上半年公司平均售价为566.15元/吨(同比-5.8%),平均成本为419.14元/吨(同比-0.93%) [3] - 2024上半年公司吨煤毛利为147.01元/吨(同比-17.45%) [3] - 煤炭业务实现营业收入1343.28亿元(同比-0.72%),营业成本962.76亿元(同比+4.44%),分部毛利337.69亿元(同比-12.98%) [7] 发电业务 - 发电量再攀新高,公司一体化程度持续加强 [7] - 2024上半年公司总发电量为1040.4亿千瓦时(同比+3.8%),售电量为978.9亿千瓦时(同比+3.9%) [7] - 2024上半年公司平均燃煤售电价格403元/兆瓦时(同比-3.13%),单位燃煤售电成本为359.14元/兆瓦时(同比-1.30%) [7] - 2024上半年公司燃煤度电毛利为43.86元/兆瓦时(同比-15.86%) [7] - 发电业务实现营业收入443.54亿元(同比+0.4%),营业成本372.72亿元(同比+1.4%),分部利润52.51亿元(同比-9.5%),毛利率为16.0%(同比-0.8pct) [7] 其他业务 - 运输业务稳健增长,煤化工业务盈利小幅下降 [8] - 铁路分部实现营业收入224.42亿元(同比+1.4%),分部利润69.23亿元(同比+1.9%) [8] - 港口分部实现营业收入34.43亿元(同比+4.7%),分部利润12.12亿元(同比+0.2%) [8] - 航运分部实现营业收入24.88亿元(同比-3.5%),分部利润2.22亿元(同比+88.1%) [8] - 煤化工分部实现营业收入25.38亿元(同比-15.5%),分部利润1.76亿元(同比-18.52%) [8] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入为3361.17亿元、3473.90亿元和3625.96亿元,归母净利润为598.69亿元、641.58亿元和678.15亿元,EPS(摊薄)为3.01元、3.23元和3.41元 [8] - 维持公司"增持"评级,2024年9月2日收盘价41.08元对应PE为13.5x/12.6x/11.9x [8]