报告投资评级 天合光能的投资评级为[5] 报告核心观点 1) 2024H1公司实现营业收入429.7亿元,同比减少13.0%,实现归母净利润5.3亿元,同比减少85.1%,实现销售毛利率13.9%,同比下降3.1pct [2] 2) 受行业竞争加剧影响,产品价格下行,阶段性影响公司业绩规模 [2] 3) 公司具备从硅片到组件一体化产能,前瞻布局印尼及美国海外产能基地,公司规划将于2024H2投产,增强全球竞争力与抵抗海外政策变动风险的能力 [2][4] 4) 公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态 [2] 公司组件业务 1) 2024H1公司组件业务实现营业收入300.6亿元,同比减少11.5%,毛利率11.1%,实现组件出货34GW,同比增长约26% [7] 2) 公司预计2024年底其硅片/电池片/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW [7] 公司系统产品业务 1) 2024H1公司系统产品业务实现营业收入83.2亿元,同比减少34.4%,毛利率18.4% [7] 2) 分布式系统业务出货超3.2GW,拥有户用和工商业渠道商超4000家,服务网点超20000家 [7] 3) 支架产品实现出货3.2GW,其中跟踪支架出货1.4GW,覆盖全球主要光伏市场 [7] 盈利预测与投资建议 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为923.8/1045.0/1305.5亿元,同比分别-18.5%/13.1%/24.9% [8] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.9/30.7/51.2亿元,同比增速分别为-84.0%/246.2%/66.9% [8] 3) 公司光伏组件及系统产品业务均维持稳定发展状态,组件环节受产业链价格下行影响,盈利阶段性承压较大,建议关注 [2][7]