投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[1] 核心观点 - 24H1收入16.30亿，同比-3.08%，调后净利3.5亿，同比+21%。收入减少系2024年上半年事业单位招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，导致公司事业单位招录考试培训和教材及辅导资料销量均下降[1] - 截至24H1粉笔雇员共7564人，同比+5%；平均月活920万人，同比持平[1] - 24H1公司毛利率54.2%，同比+3.3pct。其中培训服务毛利率57.9%，同比+4.0pct，系雇员福利开支减少及运营效率提升；图书销售毛利率为33.6%，同比-0.8pct[1] - 24H1公司管理费率12.11%，同比-6.90pct；销售费率19.65%，同比+1.56pct；研发费用1.08亿，同比-24.4%，研发费率6.64%，同比-1.87pct[1] - 24H1公司净利率17.03%，同比+12.19pct[1] - 2024H1粉笔研发开支1.1亿；6月粉笔AI老师算法通过国家网信办第六批深度合成服务算法备案。人效持续优化，2021年2月一位粉笔精品班辅导老师同期可以服务40人左右，目前一位老师同期最高可服务150人，效率提升275%[1] - 用户体验不断提升，在预测分功能辅助下，2022年省联考行测到2024年省联考行测，精品全程班用户对应提分涨幅可以达到40%[1] - 为下半年业绩增长提前锁定发展空间，2024年粉笔推动AI大模型应用落地，在业界率先发布AI老师产品，满足用户多样化的学习需求，与用户第一时间共享创新发展成果[1] 分服务情况 培训服务 - 24H1培训服务收入13.79亿（占比84.6%），同比-3.1%[1] - 其中在线学习产品0.65亿，大班培训课程2.66亿，小班培训课程10.26亿，其他培训课程收入0.23亿[1] 图书销售 - 图书销售收入2.52亿（占比15.4%），同比-3.0%[1] 财务数据 基本数据 - 港股总股本 (百万股) 2,239.07[1] - 港股总市值 (百万港元) 5,866.37[1] - 每股净资产 (港元) 0.61[1] - 资产负债率 (%) 37.17[1] - 一年内最高/最低 (港元) 5.91/2.37[1] 盈利预测 - 预计24 - 26年公司收入分别为31.52亿人民币、35.01亿人民币、39.01亿人民币，调后净利分别为5.51亿人民币、6.30亿人民币、7.30亿人民币，EPS分别为0.25人民币/股、0.28人民币/股、0.33人民币/股，对应PE分别为10/9/7x[2]