报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][5] 报告核心观点 - 24H1业绩承压，但毛利率持续改善。受离岛免税整体销售疲软影响，海南地区经营承压影响业绩，但毛利率同比环比均持续改善，原因在于商品销售结构得到优化，毛利产品占比提升，同时优化商品定价和折扣策略带动盈利能力持续修复[1] - 海南流量承压，日上稳健增长。海南地区经营承压，但受益日上的稳健增长，公司整体营收降幅有所改善[2] - 有望受益市内免税政策。市内免税政策落地，有助于国人出境购物需求释放，助力海外消费回流，进一步激发内需消费活力，公司有望优先受益[3] 相关目录总结 财务数据 - 24H1：营收313亿元/yoy -12.8%，归母净利润32.8亿元/yoy -15.1%，扣非归母净利润32.4亿元/yoy -16.0%；毛利率33.5%/yoy +2.92pct，归母净利率10.5%/yoy -0.28pct。24单Q2：营收125亿元/yoy -17.4%，归母净利9.8亿元/yoy -37.6%，扣非归母净利9.4亿元/yoy -39.8%；毛利率33.9%/yoy +1.04pct/qoq +0.56pct，归母净利率7.8%/yoy -2.53pct[1] - 预计24 - 26年营收为647/731/813亿元（24 - 25年前值为885/1061亿元），归母净利润为65/75/85亿元（24 - 25年前值为87/110亿元）[3] 不同地区经营情况 - 海南地区经营承压，24H1海南离岛免税销售额185亿元/yoy -30%。三亚市内免税店（全资）：24H1营收120亿元/yoy -28.97%，归母净利润5.37亿元/yoy -68.20%；日上上海（持股51%）：24H1营收85亿元/yoy +3.70%，归母净利润3.10亿元/yoy +3599.41%；海免公司（持股51%）：24H1营收20亿元/yoy -28.72%，归母净利润0.51亿元/yoy -65.66%；海口免税城公司（全资）：24H1营收30亿元，归母净利润为 -4.31亿元[2] 基本数据 - A股总股本1,952.48百万股，流通A股股本1,952.48百万股，A股总市值115,469.40百万元，流通A股市值115,469.40百万元，每股净资产26.02元，资产负债率21.51%，一年内最高/最低为116.00/58.25元[4]