报告投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年半年报，24Q2收入3.3亿同比+28.9%，归母净利润0.14亿同比-51.7%，扣非归母0.13亿同比-56.8%；24H1收入6.2亿同比+28.6%，归母净利润0.33亿同比-9.4%，扣非归母0.31亿同比-13.1%，收入增长系口腔护理产品销售增长及新合并入益生菌销售所致[2] - 分产品看，报告研究的具体公司24H1牙刷类收入2.5亿同比+20.2%，占比40.4%；湿巾类收入2亿同比+32.6%，占比32.2%；益生菌制品收入0.15亿，占比2.4%；分地区看，24H1国外收入3.8亿同比+112%，占比61.6%；国内收入2.4亿同比-21.2%，占比38.4%；24H1毛利率25.3%同比+2.6pct；归母净利率5.3%同比-2.2pct；分产品看，24H1牙刷毛利率26.5%，湿巾毛利率22.5%，益生菌制品毛利率18.4%；分地区看，24H1国外毛利率27.1%；国内毛利率22.4%；从费用端看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/4.2%/3.3%/0.1%，同比+0.7pct/-0.9pct/+0.4pct/0.5pct，其中，24H1销售费用0.44亿同比+42.1%，主要系自有品牌运营费投入增加所致[2] - 行业稳健发展，口腔行业2017 - 2023年市场规模总体逐年上升，预计2023 - 2028年年均复合增长率为3.75%，细分品类口喷、电动牙刷等新品类发展迅速，2024年1 - 6月口喷与电动牙刷网络零售额分别同比+15%、+6.3%；湿巾行业市场规模总体保持增长趋势，由2017年67.4亿元增至2023年116亿元，CAGR 9.46%，预计2028年将达到146亿元，其中婴儿湿巾是市场份额最大的品类；益生菌行业2023年市场规模为1188.5亿元，2019 - 2023年CAGR 11.8%，并且预测2024 - 2030年市场规模平稳上升，至2030年达到2032.8亿元[3] - 报告研究的具体公司进行内生式增长的同时坚持外延式发展策略，2024年4月7日，通过股权转让及增资方式取得善恩康约52%的股权，纳入公司合并财务报表范围；全资子公司南京沄洁参与薇美姿1.59%股权的网络竞拍，最终以约0.25亿的起拍价成功竞得，待南京沄洁取得拍卖成交裁定及各方办结其他相关股权转让手续后，公司合计持有薇美姿的股权比例将增加至约33.9%，有利于进一步提升整个供应链的协同价值，更好地满足消费者的需求[4] - 报告研究的具体公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位，子公司善恩康凭借其深厚的技术积累、广泛的业务布局以及卓越的市场表现，逐渐成为了行业内有影响力的企业；面临行业竞争日趋激烈、国际政治及经济形势复杂多变等诸多不确定性因素，基于公司24H1业绩表现，公司归母净利同比有所下降，调整盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利分别为1.1/1.4/1.9亿元（前值分别为1.30/1.63/2.01亿元），对应PE分别为19/15/11X[5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本100.45百万股，流通A股股本100.45百万股，A股总市值2043.13百万元，流通A股市值2043.13百万元，每股净资产11.04元，资产负债率47.93%，一年内最高/最低为26.02/16.42元[1] 财务数据 - 2022 - 2026年期间，报告研究的具体公司在营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务指标呈现不同程度的变化，如2024 - 2026年预计营业收入分别为1423.83百万元、1823.93百万元、2290.85百万元，增长率分别为33.50%、28.10%、25.60%；归属母公司净利润分别为108.57百万元、140.94百万元、185.05百万元，增长率分别为17.36%、29.81%、31.30%等[7] - 2022 - 2026年期间，报告研究的具体公司在资产负债表和利润表中的各项数据呈现不同程度的变化，如货币资金、应收票据及应收账款、预付账款、存货等在各年份有不同数值，营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用等也有相应变化[8] - 2022 - 2026年期间，报告研究的具体公司在现金流量表中的净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动等数据呈现不同程度的变化，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等也有相应变化，同时涉及偿债能力、营运能力、每股指标（元）、估值比率等方面的相关数据[9] - 2022 - 2026年期间，报告研究的具体公司在净利率、毛利率等获利能力指标以及成长能力指标如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等呈现不同程度的变化，同时股本、资本公积、留存收益等也有相应变化[10]