报告公司投资评级 - 报告给予神威药业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 神威药业独家产品增速稳健,中药配方颗粒2H24之后有望迎来恢复性增长 [1][2] - 预测2023-26年营收/归母净利润CAGR为11%/10% [1] - 公司每股净现金接近股价,维持高分红率 [1] - 下调目标价至18.00港币,对应2025年的P/E为11倍,基本等同于10倍的港股可比公司平均水平 [1][15] 分产品营收及毛利率总结 - 注射液销售额同比下滑19%,其中支柱产品清开灵同比下降9% [10] - 软胶囊销售额同比下降18% [10] - 颗粒剂销售额同比增长4%,其中独家产品滑膜炎颗粒剂同比增长12% [10] - 中药配方颗粒销售额同比下滑12% [10] - 公司整体毛利率为75.3%,同比增加0.1个百分点 [9][10] 预测调整 - 下调2024-26年中药注射液和中药配方颗粒的营收预测,分别下调5%/8%/8%和9%/13%/16% [11][12] - 相应下调2024-26年毛利和归母净利润/EPS预测,均下调5%/8%/8% [13] 估值 - 重申"买入"评级,下调DCF目标价至18.00港币,对应2025年的P/E为11倍 [15][17] - 目标价较最新收盘价有106%的上行空间 [15] - 目标价对应的估值水平基本等同于10倍的港股可比公司平均水平 [15] 风险提示 - 招标及价格控制风险 [19] - 中药原材料价格波动风险 [19] - 产品风险 [19] - 行业竞争加剧风险 [19] - 政策不确定性风险 [19]