报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][16] 报告的核心观点 - 公司持续丰富的产品管线将继续驱动公司未来三年的业绩稳定增长 [2] - 1H24 研发费用下降稳定了公司净利润增速 [2] - 公司在保持生物制品优势情况下,不断丰富的产品管线将促使公司 2024-26 年业绩稳定增长,理应获得估值溢价 [3] 公司财务表现总结 - 1H24 公司实现收入 12.99 亿元,同比增长 0.90%;归母净利润 4.16 亿元,同比增长 4.99% [2] - 1H24 研发费用为 0.87 亿元,同比下降 26.44% [2] - 1H24 生物制品销售收入 9.02 亿元,毛利率 86.05% [2] 公司业务板块分析 - 生物制品是公司主要营收来源,1H24 毛利率 86.05% [11] - 中成药、化学药、原料药等其他业务板块表现较好 [11] - 公司持续推进生长激素等生产线建设 [2] 盈利预测调整 - 下调 2024/2025 年公司营收预测分别 18%/ 10% [12] - 上调 2024 年归母净利润预测 6%,下调 2025 年 2% [12] - 下调 2024/2025 年毛利率预测至 78.8% [13] - 下调 2024/2025 年研发费用率预测至 6.0% [14] 估值分析 - 维持"买入"评级,下调 DCF 目标价至 10.78 元 [3][16] - 目标价对应 2025 年 P/E 为 16 倍,高于可比公司 9 倍的均值 [16] 风险提示 - 生长激素推广不及预期 [21] - 政策不确定性 [21] - 新产品研发进度慢于预期 [21]