报告公司投资评级 天味食品的投资评级为"买入(维持)"。[4] 报告的核心观点 中式复调韧性较强，线上渠道实现高增 1) 2024Q2 火锅调料实现营收1.98亿元，同比下降22.94%,占比下降6.76个百分点至32.17%,主要由于公司战略调整和西南火锅底料竞争加剧。[7] 2) 受食萃食品拉动,2024Q2中式菜品调料实现营收3.92亿元,同比增长4.75%,占比上升7.01个百分点至63.88%。[7] 3) 2024Q2线上渠道及线下渠道分别实现营收1.22/4.92亿元,同比分别增长57.37%/-9.58%。[7] 4) 报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别增加12/20/-16/-35/4家,经销商数量净减少15个,聚焦渠道质量。[7] 产品结构优化，成本红利释放 1) 产品结构优化,毛利率更高的中式复调占比提升。[7] 2) 成本红利进一步释放,2024Q2公司毛利率同比上升2.20个百分点至33.33%。[7] 3) 2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降0.72/1.39个百分点,上升0.61个百分点至10.70%/6.85%/2.01%,毛销差进一步扩大2.92个百分点至22.63%,整体净利率同比上升0.3个百分点至12.41%。[7] 食萃食品增长势能充足，成本红利持续释放 1) 考虑到需求承压和竞争加剧,公司2024-2026年营业收入预测分别为33.54/37.12/40.90亿元,同比增长6.53%/10.67%/10.18%。[7] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为5.27/5.99/6.79亿元,同比增长15.41%/13.62%/13.36%,EPS分别为0.49/0.56/0.64元。[7] 3) 食萃食品增长势能充足,叠加成本红利持续释放,有望增厚公司利润,维持"买入"评级。[7]