报告公司投资评级 - 报告给出了理想汽车的买入评级 [1] - 预测公司2024-2026年的销量分别为49.2万辆、67.2万辆、84.9万辆,收入分别为1429亿元、1840亿元、2011亿元,归母净利润分别为75亿元、120亿元、155亿元,未来三年均维持盈利水平 [1] - 使用自由现金流折现估值,给出合理股价为24.47美元/95.81港元,较现价有25.7%/27.3%的上涨空间 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司2024年Q2实现车辆销售收入303亿元,同比增长8.4%,为10.9万辆,同比增长25.0%。Q2毛利率为18.7% [1] - 公司7月交付创月度新高,1-7月累计交付超90万辆,位居新势力品牌交付第一名。预计三季度交付量为14.5万-15.5万辆,同比增长13.7%至21.6% [1] 产品和技术 - 公司将于2025年上半年发布新款纯电新能源车型,同时优化充电网络,提升用户补能体验 [1] - 智能驾驶功能升级,AD Pro的城市LCC和AEB已向理想车主推送,能力显著提升。公司发布了基于端到端和视觉语言模型的全新自动驾驶技术架构,目前交付30万以上车型中,选择70%配置智驾 [1] 销售网络 - 公司持续优化门店部署,将中心店占比提升至50%,同时加大线上渠道展示,覆盖更多用户群体 [1] - 单店展车数量从4.6台提升至5.1台,支撑销量持续增长 [1] 财务分析 - 公司2022年毛利率为19%,EBITDA利率为-5%,净利率为-4% [5] - 2023年毛利率提升至22%,EBITDA利率为8%,净利率为10% [5] - 2024-2026年毛利率维持在19%-20%,EBITDA利率为6%-10%,净利率为5%-8% [5] - 公司2022年经营性现金流为16亿元,2023年大幅增长至50.7亿元,2024年转为负值-4.2亿元,2025-2026年恢复正值分别为28.8亿元和28.4亿元 [5] - 公司2022年总负债/总资产为48%,2023年上升至58%,2024-2026年逐步下降至49% [5] - 2022年收入/净资产为52%,2023年大幅提升至86%,2024-2026年进一步提升至107%-114% [5]