报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - 佳禾食品的植脂末业务承压，咖啡业务调整显效，海外拓展持续发力，预计后续利润端边际改善趋势明显，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收10.73亿元，同比下降19.1%，归母净利润0.69亿元，同比下降48.8%。2024年第二季度营收5.32亿元，同比下降22.41%，归母净利润0.24亿元，同比下降67.2%。主要原因是植脂末需求下滑及营销/渠道拓展费用增加[3] 产品线分析 - 2024年第二季度，植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别为2.75/0.69/0.18/1.08亿元，同比变化为-40.1%/+25%/-29.2%/+8.4%。植脂末收入占比下滑至51.6%，同比下降15.3个百分点。咖啡业务回归增长通道，C端自媒体渠道潜力挖掘显著，非常麦燕麦奶Q2线上销售额同比增长674%[3] 渠道与区域分析 - 2024年第二季度，加工企业/连锁/经销/其他渠道收入同比变化为-7.5%/-51.8%/+17.8%/+38.1%。合作经销商数量为611个，同比增长14.8%。国内/境外收入分别为3.96/1.36亿元，同比变化为-33.5%/+50%。海外区域扩展至部分欧洲国家，订单需求持续扩大[3] 盈利能力分析 - 2024年上半年毛利率为17.9%，同比下降0.4个百分点。第二季度毛利率为17.8%，同比上升1.6个百分点，环比下降0.2个百分点。销售/管理/研发费用同比增加72.3%/+13.2%/+3.2%，费用率分别为5.8%/3.8%/1.4%，同比增加3.1/1.1/0.3个百分点。归母净利率为6.5%，同比下降3.7个百分点[3] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为1.68/1.90/2.09亿元，对应EPS为0.42/0.48/0.52元，当前股价对应PE为26.3/23.3/21.2倍[3]