投资评级 - 佳禾食品投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2024Q2营收/利润降幅明显盈利能力阶段性承压但公司产品线齐全随市调整能力突出看好后续利润端边际改善趋势维持买入评级2024H1公司实现营收10.73亿元/yoy -19.1%归母净利润0.69亿元/yoy -48.8%2024Q2营收5.32亿元/yoy -22.41%归母净利润0.24亿元/yoy -67.2%高基数下营收/利润降幅环比Q1走阔主要系植脂末需求明显下滑且营销/渠道拓展加大费用投放所致考虑到高毛利的植脂末销售承压新品类利润贡献爬坡仍需时间下调2024 - 2026年盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润为1.68/1.90/2.09亿元（原值为2.14/2.46/2.84亿元）对应EPS0.42/0.48/0.52元当前股价对应PE为26.3/23.3/21.2倍[3] 各方面总结 业绩情况 - 2024Q2不同产品收入表现不同植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.75/0.69/0.18/1.08亿元yoy -40.1%/+25%/-29.2%/+8.4%受新兴品类替代/客户自建产能影响植脂末收入占比下滑至51.6%/yoy -15.3pct预计下半年高基数压力逐步缓释产品结构高端化+新客拓展策略显效Q2咖啡业务边际企稳回归增长通道C端深挖自媒体渠道潜力自有品牌势能持续向上非常麦燕麦奶Q2线上销售额同比增长674%创新产品加强与中小客户品牌共建增长势头稳健分渠道2024Q2加工企业/连锁/经销/其他渠道收入同比-7.5%/-51.8%/+17.8%/+38.1%2024Q2合作经销商611个/yoy +14.8%分区域2024Q2国内/境外收入3.96/1.36亿元yoy -33.5%/+50%Q2海外区域延伸至部分欧洲国家订单需求持续扩宽[3] 盈利相关 - 2024H1毛利率17.9%/yoy -0.4pct其中2024Q2毛利率17.8%/yoy -1.6pct环比-0.2pct主要系植脂末占比降低咖啡内部结构提升/原材料成本锁 定下预计后续成本端压力较小毛利率整体仍有保障费用端2024H1销售/管理/研发费用yoy +72.3%/+13.2%/+3.2%对应费用率5.8%/3.8%/1.4%yoy +3.1/+1.1/+0.3pct公司加大B端新客及C端渠道拓展力度销售费用投放保持合理提升利润端2024H1归母净利率6.5%/yoy -3.7pct其中2024Q2归母净利率4.5%/yoy -6.1%公司持续推进品牌建设盈利能力阶段性承压预计下半年同比压力边际趋缓期待渠道及产品改革红利逐步释放[4] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为1.68/1.90/2.09亿元（原值为2.14/2.46/2.84亿元）对应EPS0.42/0.48/0.52元当前股价对应PE为26.3/23.3/21.2倍[3] - 2022 - 2026年营业收入分别为2428/2841/2471/2663/2839百万元YOY分别为1.2/17.0/-13.0/7.8/6.6%归母净利润分别为115/258/168/190/209百万元YOY分别为-23.4/123.4/-34.7/12.9/10.0%毛利率分别为12.3/18.0/17.5/17.0/16.7%净利率分别为4.8/9.1/6.8/7.1/7.4%ROE分别为5.7/11.4/7.0/7.4/7.6%EPS分别为0.29/0.64/0.42/0.48/0.52P/E分别为38.3/17.1/26.3/23.3/21.2P/B分别为2.2/2.0/1.8/1.7/1.6[4] - 资产负债表和利润表等各项财务指标在2022 - 2026年的预测数据详见文档[5]