报告投资评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 受制于市场需求下行及行业性的信用收缩,公司经营导向也顺势趋于审慎 [2] - 债务压力临近、资金链趋紧下,公司紧抓销售回款,积极抵押与处置优质资产换取现金流的态度值得肯定 [2][7] - 作为老牌优质房企,公司相对突出的运营效率和资源禀赋仍在,如果政策进一步宽松,等到市场需求企稳,公司凭借高效的运营和卓越的品牌,有望迎来经营层面的边际改善 [2][7] 财务数据总结 - 2024H 公司营收211.3亿元(-42.7%),归母净利亏损33.6亿元(去年同期盈利15.3亿元) [5] - 2024H 公司综合毛利率11.0%(-5.4pct),其中开发业务结算毛利率同比下降5.6pct至9.2% [6] - 2024H 公司投资净收益为亏损7.5亿元(去年同期盈利7.1亿元),资产及信用合计减值28.8亿元(去年同期仅减值0.5亿元) [6] - 截至2024H公司账上预收款667.6亿元(-31.4%),预收款/年化结算收入=0.98X,后期的结算收入预计承压 [6] 经营情况总结 - 2024H公司销售额361.1亿(-57.9%),行业排名第14位,规模仍处头部梯队 [6] - 2024H公司未获取新项目,积极处置西安、绍兴等地的资产与股权获取流动性,行业下行周期中审慎投资、处置资产为理性选择 [6] - 截至2024H公司未结算土储3589万方(-26.4%),权益比例为44.6%,土储仍具一定规模 [6] - 2024公司下调全年新开工与竣工计划量至95、1071万方,相较年初计划分别下降48.1%、0.2% [6] 财务管理总结 - 截至2024H公司有息负债817.2亿元(-25.4%),其中银行借款占比提升18.1pct至88.9%,融资成本同比下降0.01pct至4.38% [7] - 公司有息负债稳步下降,紧抓销售回款,积极处置资产变现,8月顺利偿还最后一笔美元债,剩余公开市场到期债务量相对较小 [7]