报告公司投资评级 - 报告维持立高食品"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 2024年2季度公司收入同比增长2.8%,归母净利润同比增长0.3%,扣非归母净利润同比增长3.5% [5] - 2024年上半年公司实现收入17.81亿元,同比增长8.88%;归母净利润1.35亿元,同比增长25.03%;扣非归母净利润1.25亿元,同比增长20.66% [5] - 2024年上半年公司毛利率为32.6%,同比下降0.29个百分点;扣非归母净利率为7.01%,同比提升0.68个百分点 [5] 产品结构变化 - 2024年上半年各产品收入变化:冷冻烘焙食品-0.15%、奶油+82.74%、水果制品-14.06%、酱料-2.88%、其他烘焙原材料-28.86% [5] - 2024年上半年各产品毛利率变化:冷冻烘焙32.22%(-0.73个百分点)、奶油36.22%(-3.86个百分点)、水果制品31.22%(+0.1个百分点)、酱料26.75%(+3.32个百分点)、其他烘焙原料30.21%(+0.41个百分点) [5] - 奶油产品收入高速增长,得益于稀奶油行业快速成长,公司在稀奶油产品市场反馈良好 [5] 渠道结构变化 - 2024年上半年各渠道收入变化:经销+10.45%、直销+71.9%(其中商超-5.48%)、零售-51.02%、其他+33.33% [6] - 公司流通渠道占比接近55%,同比增长近15%,主要是稀奶油产品稳健增长所致;商超渠道略有下降,主要系部分产品上架安排进行周期性调整所致;餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过15%,同比增速接近25% [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.52/1.78/2.29元 [6] - 可比公司2024年PE在13-42倍,给予公司一定估值溢价,按24年25-30倍PE及15-20倍EV/EBITDA,计算每股合理价值区间45.53-51.05元 [6][8]