公司概要 - 广州国资旗下第三方计量检测龙头,前身为电子工业部电子602计量站,近年来延伸"计量+检测"一体化产业链 [1][2] - 业务以科研创新为导向,覆盖计量、环试、电磁兼容、集成电路、化学分析等多领域,下游持续拓宽,涉及军工、汽车、航空航天、轨交、船舶等 [1] - 2023年12月公司管理层换届,调整经营策略为利润导向,落实精细化管理,同时在产业布局上进一步聚焦航空航天、集成电路等战略性新兴业务 [1] - 2024年2月大股东广州无线电集团改组更名广州数科集团,定位生态融合型数字科技领军企业,后续有望在数据治理、信息化等多方面为公司数字转型赋能 [1] 核心主业 - 计量业务:传统优势主业,下游需求相对刚性,市占率由3%(2016年)稳步提升至6% [3][4][5] - 检测业务:主要服务于科研创新领域,围绕产品研发、设计、定型、样品生产到量产提供环试、电磁兼容、化学分析等,技术优势显著 [1][4][5] - 军工检测为公司起家业务,近年来受益国防预算支出增长、第三方检测渗透率提升,需求景气较高 [5][6][7] - 汽车检测覆盖新能源车"材料-零部件-整车"全产业链,当前新能源车渗透率上行、车型迭代提速,车企研发需求维持高增 [5][6] 成长业务 - 航空航天:公司为国内参与民机型号最多的三方计量检测机构,曾参与C919等国产大飞机的适航验证工作,有望受益大飞机产业链国产化提速 [8][9] - 集成电路:2020年自建布局半导体检测业务,覆盖失效分析、材料分析、可靠性测试全产业链,当前芯片国产化进程持续推进,下游需求旺盛 [10][11] 业绩拐点与管理改革 - 2021年起公司经营业绩有所承压,主要因资本开支增长、新业务拓展等因素影响 [12][13][14] - 新管理层全面落实"利润导向"经营策略,多措并举提升净利率,包括调整资本开支策略、优化业务结构、推动精细化运营等 [12][13][14][15][16][17][18] - 根据股权激励考核目标,2024-2026年公司扣非净利润同比增速需达34%/25%/21%,业绩有望进入新一轮快速成长期 [19][20] 投资建议 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.62/3.26/3.99亿元,同比增长31.4%/24.5%/22.1%,对应EPS为0.45/0.56/0.68元/股 [21] - 当前股价对应PE分别为30/24/20倍,高于同业可比公司平均水平,但公司作为第三方检测龙头,下游领域围绕军工、汽车、通信等高景气赛道,同时大力开拓航空航天、集成电路等新兴领域,业务成长性优异 [21][22] - 首次覆盖给予"买入"评级 [21] 风险提示 - 精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险、减值计提风险、测算存在误差风险等 [27]