报告评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告核心观点 - 行业阶段性承压,公司经营业绩较同行更优。2024年上半年,公司实现营业收入472.51亿元,同比下降11.88%,归母净利润12.00亿元,同比下降68.77%。2024年第二季度,公司实现营业收入241.68亿元,同比下降20.69%,归母净利润0.24亿元,同比下降98.89%。公司凭借领先的N型技术、全面的全球化布局等优势,在行业下行周期中较同业展现出更强的经营韧性,实现了相对更优的业绩表现。[4] - 公司向全球销售约43.8GW光伏组件产品,其中N型组件约35.9GW,销售规模处于全球领先水平。公司积极应对供应链价格波动和国际市场的政策变化,实现海外高溢价市场的出货领先。但2024年4月,全资子公司山西晶科贰号智造一期切片电池车间发生火灾事故,对公司归母净利润产生-6.47亿元的影响。2024年上半年资产减值损失合计-5.84亿元,其中存货跌价损失及合同履约成本减值损失为-5.46亿元。[4] - 公司在N型TOPCon技术持续领先的同时,也在积极布局面向未来的中长期技术提效方案,其中基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发取得重大突破,转化效率达到33.24%,进一步拓展了N型TOPCon向下一代电池技术升级空间。[5] - 公司积极推进生产和销售全球化,已经在马来西亚、美国和越南设立了海外生产基地。公司于2024年7月发布公告,全资子公司与沙特公共投资基金等股东方签订协议,共同成立合资企业在沙特建设并运营10GW高效光伏电池及组件项目。[5] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.84/51.70/65.20亿元,对应EPS分别为0.20、0.52、0.65元。参考可比公司PE均值,我们给予公司2025年15-17倍PE,对应合理价值区间为7.75-8.79元,给予"优于大市"评级。[5] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入472.51亿元,同比下降11.88%;归母净利润12.00亿元,同比下降68.77%。2024年第二季度,公司实现营业收入241.68亿元,同比下降20.69%;归母净利润0.24亿元,同比下降98.89%。[4] - 2024-2026年,我们预计公司营业收入分别为99,001/116,334/135,384百万元,归母净利润分别为1,984/5,170/6,520百万元,对应EPS分别为0.20/0.52/0.65元。[6][8] - 2023-2026年,公司毛利率预计分别为14.0%/9.3%/11.6%/11.9%,净资产收益率预计分别为21.7%/5.8%/13.1%/14.2%。[6][8] 行业地位和竞争优势 - 公司N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%,良率保持98%以上,182mm72版型N型TOPCon组件量产平均功率超595W,在N型TOPCon技术上保持领先地位。[5] - 公司在N型TOPCon技术基础上,也在积极布局面向未来的中长期技术提效方案,其中基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发取得重大突破,转化效率达到33.24%,进一步拓展了N型TOPCon向下一代电池技术升级空间。[5] - 公司积极推进生产和销售全球化,已经在马来西亚、美国和越南设立了海外生产基地,并在沙特投资建设10GW高效光伏电池及组件项目,加快从全球销售、全球制造到全球投资的进程。[5] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 竞争加剧 - 新技术替代 - 产品价格波动[5]