上海医药2024年中报点评 收入增速受医药工业拖累；费用控制见成效 [5][6] - 2024年上半年,上海医药实现营收1394亿元,同比+5.1%。其中第二季度实现收入693亿元,同比+4.4%。 - 医药商业板块(分销+零售)实现收入1267亿元,同比+7.5%。其中,CSO业务实现收入约40亿元,同比+172%。 - 医药工业板块实现收入127亿元,同比-13.4%,主要受上药第一生化的产品降价影响。 - 上半年销售费用率4.7%,同比-1.1pcts,得益于工业板块产品进入集采和商业板块南北整合等内部管控因素。 利润增长主要得益于创新业务发展 [5][6][18] - 上半年上海医药实现归母净利润29.4亿元,同比+12.7%。 - 扣非归母净利润27.1亿元,同比+23.0%。 - 利润增长主要得益于CSO、进口创新药产品全生命周期服务及SPD等创新业务的发展。 应收账款规模和账期变化值得关注 [7][19] - 截至2024年上半年,上海医药应收账款规模达到809亿元,其中一年以内部分795亿元。 - 一到两年部分282亿元,两年及以上部分12亿元。 - 考虑到部分地区医保回款压力较大,需持续关注应收账款规模和账期变化。 盈利预测和估值 [8] - 我们略微下调上海医药2024/25/26年的收入和归母净利润预测。 - 维持公司优于大市的评级,目标价下调5.0%至13.82元港币。 风险提示 [9] - 政策风险;业绩不及预期风险;应收账款账期拉长风险;整合进度不及预期风险;研发进展不及预期风险;商誉减值风险。