报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) Q2 利润环比大幅提升,略超预期。公司 24H1 营收 115 亿元,同+24.6%,归母净利润 1.8 亿元,同-47.6%,毛利率 9.9%,同-3pct,归母净利率 1.6%,同-2pct;其中 24Q2 营收 64 亿元,同环比+35.1%/24.3%,归母净利润 1.5 亿元,同环比-22%/+403%,毛利率 10%,同环比-3/+0.3pct,归母净利率 2.4%,同环比-2/+2pct [3] 2) Q2 锂电箔盈利底部企稳,维持 2000 元/吨。公司 1H 锂电箔出货量 5.9 万吨,同比微增 5%,其中 Q2 出货量 3.3 万吨,同环比+6%/+27%,9 月订单明显提高,预计全年出货量 14-15 万吨,同比增长 10-15%。盈利看,Q2 单独利润维持 2000 元,环比持平,贡献 0.6-0.7 亿元利润,由于二线厂商基本亏损,铝箔加工费已触底,预计公司盈利水平维持稳定 [3] 3) 传统箔 Q2 盈利改善,贡献业绩弹性。Q2 包装箔出货量 8 万吨,环比提升 30%,单吨利润扭亏,并提升至 0.08 万元左右,贡献 0.6 亿元+利润,主要受益于规模效应和海外子公司盈利改善,全年出货量预期 30 万吨左右,贡献 2 亿元左右利润。Q2 空调箔和板带出货量 13 万吨左右,环比提升 10%左右,单吨利润贡献 0.01-0.2 万元,全年出货量预期 35 万吨+ [3] 4) Q2 现金流大幅改善。公司 24H1 期间费用 7.6 亿元,同 7%,费用率 6.6%,同-1pct,其中 Q2 期间费用 3.9 亿元,同环比 10%/4.5%,费用率 6%,同环比-1/-1pct;24H1 经营性净现金流 1.9 亿元,同-84%,其中 Q2 经营性现金流 7.3 亿元,同比大幅干山;24H1 资本开支 2.4 亿元,同 31%,其中 Q2 资本开支 1.9 亿元,同比 76%;24Q2 末存货 44.5 亿元,较 Q1 末 3% [3] 5) 盈利预测与投资评级:由于海外包装箔盈利逐步恢复,我们上调公司 2024-2026 年盈利预测,我们预计 2024-2026 年归母净利润 5.4/6.6/8.6 亿元(原预期为 4/6/8.5 亿元),同比+1%/+22%/+31%,对应 PE 为 15x/12x/9x,给予 24 年 20x,对应目标价 12 元,维持"买入"评级 [4]