报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 主业彰显韧性,渠道稳健发展 [2] - 毛利率同比提升,经营活动现金流同比下滑 [2] - 渠道和供应链优势延续,期待三新业务发展 [2] 公司业务分析 主营业务 - 电连接/智能电工照明/新能源业务收入分别为38.7/42.1/2.9亿元,同比+5.2%/+11.7%/+120.2% [2] - 电连接业务产品端由安全向时尚转型,品类扩充推出电瓶车充电器、电动工具等新品,渠道端精细化运营 [2] - 智能电工照明业务中,墙开产品围绕高端化（蝶翼开关）、市场重点围绕下沉化,进而提升市占率,渠道端大力推动4.0旗舰店升级 [2] - 新能源业务围绕光储充放进一步丰富产品矩阵,渠道端线下网点数量已到2.2万家,线上充电桩市占率由1月第二(17%)提升至7月第一(36%),B端大力推动国家电网、赛力斯等大客户合作 [2] - 海外业务24H1收入1.4亿元,同比71.6%,重点围绕全品类、全市场、全面本土化发展战略加速落地推进 [2] 财务表现 - 24H1归母净利润22.4亿元,同比+22.9% [2] - 24H1毛利率为42.9%,同比+2.4pct,24Q2毛利率同比+0.4pct,主因公司供应链精益制造优势持续改善 [2] - 24H1经营性现金流净额23.6亿元,同比-20.7%,24Q2同比-45.3%,主因业务结构调整和渠道管理及品牌建设投入增加 [2] - 费用率看,24Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.5pct至8.5%/3.2%/4.2%,销售费用率增加主因电商及品牌投入增加 [2] 投资建议 - 公司作为民电绝对龙头,其强大渠道管理和精益化产业链保障了主业现金牛格局第一的确定性,同时三新业务具备长期成长空间 [2] - 调整公司24-26年归母净利润预测为44/48/53亿元,对应PE分别为19/17/15倍 [2] - 参考DCF估值,调整公司目标价为80.9元,维持"强推"评级 [2] 风险提示 - 原材料价格波动,行业竞争加剧,新品销售不及预期 [2]