报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 国内业务 - MINISO 国内店效具备韧性,同店下滑1.7%,主要系客流量下滑2.5%所致 [1] - 快闪店、IP LAND、中国名创等店型矩阵布局匹配差异化消费需求,即时零售业务快速发展弥补线下客流影响 [1] - TOP TOY 业务拐点已经确立,连续三个季度实现盈利 [1] 海外业务 - MINISO 海外直营市场持续高增,美国门店突破200家,稳步推进全年净增550-650家目标 [1] - 随着海外品牌知名度提升叠加IP战略深化,海外同店稳步增长,2024H1北美/拉美/亚洲(除中国外)/欧洲可比同店同增12%/21%/15%/10% [1] - 海外直营门店扩张短期拖累费用率,但看好未来经营杠杆释放带来利润率逐步提升 [1] 财务指标 - 2024H1实现营收77.6亿元,同增25.0%;经调整净利润为12.4亿元,同增17.8%,剔除汇兑影响后的经调整净利润为12.5亿元,同增25.5% [1] - 2024H1毛利率为43.7%,同比提升4.1个百分点,主要系海外高毛利的直营收入占比提升 [1] - 2024H1期间费用率为24%,同比上升5个百分点,主要系直营门店快速扩张投入短期影响 [1] - 2024H1经调整OPM为20.3%,同比上升0.2个百分点;剔除汇兑影响后的经调整净利润率为16.2%,同比上升0.1个百分点 [1] 其他 - 风险提示:市场竞争加剧、海内外拓展受阻、地缘政治风险 [1] - 维持"买入"评级,考虑到名创优品国内高质量增长、海外拓店加速推进、TOP TOY拐点确立,海外经营杠杆有望释放 [1]