报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 产品结构持续优化，费用投放规模效应显现 1) 24Q2营收55.19亿(+17%)，归母净利润15.07亿(+25%)。24Q2毛利率80.50%(+2.7pct)，净利率28.14%(+1.7pct)。产品结构持续优化，费用投放相对稳定，规模效应逐步体现[1] 2) 24Q2销售费用13.6亿(+18%)；管理费用2.74亿(+23%)，税金及附加8.47亿(+30%)[1] 3) 24Q2销售收现58.79亿(+13%)回款增速略低于收入增速，收现比103%。合同负债22.18亿(-27%)，相比Q1末减少24亿[1] 年份原浆高增，华北扩张提速 1) 24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼的营收为107.8亿(+23%)/12.38亿(+11%)/14.03亿(+27%)，占比80/9/10%；销量+17/+12/+4%、吨价+6/0/+22%。年份原浆系列收入增长更多依靠量增[1] 2) 24H1华中营收118.7亿(+21%)占比86%,华北11.09亿(+35%)占比7%,或受益于古7在省外市场的开拓。华南8.16亿(+17%)[1] 3) 24H1共4782名经销商(+141)，其中华中2848(+45)/华北1288(+64)/华南630(+37)[1] 省内消费升级延续，龙头优势显著 1) 公司计划24年营收244.5亿(+21%)，上半年完成56%，计划24年利润总额79.5亿(+25.6%)，上半年完成63%[1] 2) 公司作为地产酒龙头，在省内主流价位带具备品牌优势，以古8、古16为代表的年份原浆系列有望延续高增[1] 盈利预测与投资评级 考虑到公司产品结构升级趋势依然较强，费用投放规模效应显现，维持预测24-26年EPS至10.96/13.30/16.19元。维持"买入"评级[1]