报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1. 公司主业增长稳健,盈利持续提升[1][2] 2. 电网投资加码,多项业务持续受益[1] 3. 营销端全面加强,网内网外两开花[1] 4. 盈利环比改善明显,毛利率和净利率均有所提升[2] 公司业务分析 1. 智能变配电营收占比31.05%,同比下降2.09%,毛利率23.12%[1] 2. 智能电表营收占比23.40%,同比增长9.9%,毛利率27.56%[1] 3. 智能中压供用电设备营收占比20.72%,同比增长5.01%,毛利率20.33%[1] 4. 新能源及系统集成营收占比14.62%,同比下降29.74%,毛利率6.50%[1] 5. 充换电及其他服务营收占比8.05%,同比增长9.42%,毛利率12.44%[1] 6. 直流输电系统营收占比2.16%,同比下降41.7%,毛利率51.50%[1] 财务预测 1. 预计公司2024/2025年营收199.09/232.38亿元,归母净利润12.26/16.28亿元,EPS为1.2/1.6元[8] 2. 预计公司2024/2025/2026年毛利率分别为18.17%/18.95%/20.10%[8] 3. 预计公司2024/2025/2026年PE分别为23.77倍/17.89倍/12.83倍[8] 风险提示 1. 电网建设不及预期的风险[2] 2. 竞争加剧的风险[2] 3. 海外开拓不及预期的风险[2]