报告公司投资评级 - 维持"谁荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24公司实现营收 312.7亿/同比-13%,归母净利 32.8 亿/同比-15%,扣非净利 32.4亿同比-16% [1] - 1H24离岛免税经营持续承压,但被机场免税同比改善部分对冲 [1] - 受国内消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流,1H24中免海南旗舰项目三亚市内店实现营收 120亿元/同比-29% [1] - Q2毛利率持续改善,净利率受少数股权损益及所得税率影响 [1] - 关注市内店政策落地带来的增量机遇,预计成熟阶段京沪市内免税店有望带来 100-300 亿市场增量 [1] 报告分类总结 公司经营情况 - 1H24公司实现营收 312.7亿/同比-13%,归母净利 32.8 亿/同比-15%,扣非净利 32.4亿同比-16% [1] - Q2实现营收 124.6 亿/yoy-17%,扣非净利 9.8 亿/同比-38% [1] - 1H24离岛免税经营持续承压,但被机场免税同比改善部分对冲 [1] - 受国内消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流,1H24中免海南旗舰项目三亚市内店实现营收 120亿元/同比-29% [1] - Q2毛利率 2.3%,同比+0.8pct,环比+0.6pct,预计主要受结构性因素影响 [1] - Q2销售费用率 17.8%/同比+3.1pct,预计主要因机场销售占比提升影响 [1] - Q2公司净利率为 7.8%,同比-2.5pct,主要因少数股权损益及所得税率提升影响 [1] 行业政策 - 8月28日财政部等五部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》,允许公司及公司旗下控股、参股企业中侨、中服的 18 家市内免税店经营国人出境前免税购物 [1] - 预计该政策有望落地有望为公司带来的新成长空间 [1] 投资建议 - 考虑7月海南高岛免税销售仍未实现降幅改善,以及国人中高端消费需求趋势尚不清晰,下调此前盈利预测 [1] - 预计公司2024-26年归母净利各为 62.6、76.5、91.1 亿元,对应 PE 各为 20X/16X/14X,维持"谁荐"评级 [1]