报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 传统核心业务稳健增长 - 公司传统核心业务(总收入-生活馆-科力普)24H1实现收入约42亿元,同比增长9%,净利率约13%,同比提升1个百分点 [1] - 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入5.73/7.14/8.56亿元,同比变动+13.0%/-0.3%/+4.7%,毛利率分别为42.3%/36.3%/23.7% [1] - 公司持续丰富优化产品结构,提高单款上柜率和销售贡献,聚焦经典畅销一盘货,毛利率和净利率稳步提升 [1] - 公司渠道端深耕传统渠道、推动数字化赋能,同时积极推动直销&线上渠道占比提升,晨光科技24H1实现收入4.83亿元,同比增长30.5% [1] 科力普经营平稳 - 科力普24H1实现收入61.20亿元,同比增长11.4%,毛利率7.1%,同比下降0.6个百分点,实现净利润1.32亿元,净利率2.2%,剔除股权激励费用影响后净利润为1.79亿元,净利率2.9% [2] - 公司持续提升中后台数字化、仓储配送能力,重点聚焦电力、能源和金融板块,同时进行增资扩股、进一步调动核心员工积极性 [2] 九木业务增长靓丽 - 九木24H1实现收入6.90亿元,同比增长22%,实现净利润0.09亿元 [2] - 九木门店数量增加53家至671家,生活馆减少3家至38家,门店数量稳步拓展,在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察&服务等方面继续提升,会员体量超千万、经营良性 [2] 财务数据总结 - 24Q2公司毛利率为18.7%,同比下降0.7个百分点,归母净利率4.6%,同比下降0.8个百分点 [2] - 24Q2销售/管理/研发费用率分别为7.3%/4.7%/0.8%,同比变动-0.1个百分点/+0.3个百分点/基本持平 [2] - 公司24Q2产生净经营现金流6.66亿元,同比增加1.25亿元,现金流健康 [2] - 公司营运能力保持稳定,截至24Q2末,应收账款周转天数64天,应付账款周转天数92天,存货周转天数31天 [2] - 我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.5亿元、19.0亿元、21.8亿元,对应PE为14.5X、12.6X、11.0X [3]