报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入19.26亿元,同比下降11.53%;实现归母净利润1.61亿元,同比增长18.90% [1] - 单2024年第二季度来看,公司实现收入12.15亿元,同比下降21.98%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长11.12% [1] - 分区域收入来看,2024年上半年实现中国大陆收入14.51亿元,同比下降26%;实现中国大陆外收入4.75亿元,同比增长116%,占比从2023年上半年的10%提升至2024年上半年的25% [1] 盈利能力 - 2024年上半年公司实现毛利率22.98%,同比提升5.62个百分点;净利率8.31%,同比提升2.1个百分点 [1] - 盈利能力提升主要系公司研发降本,以及海外市场业务增加带来的结构性提升 [1] - 费用方面,2024年上半年公司实现期间费用率13.36%,同比提升4.23个百分点,其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.15%/1.47%/4.03%/4.79%,分别同比变化+1.22个百分点/+0.82个百分点/+1.53个百分点/+0.85个百分点 [1] 光伏逆变器业务 - 2024年上半年公司光伏逆变器业务实现收入13.83亿元,同比增长6%;实现毛利率22.46%,同比提升2.61个百分点,收入及利润的提升主要系海外逆变器业务增加所致 [1] - 公司是行业内少数拥有集中式及组串式等各种技术路线的光伏逆变器厂商,并且拥有全功率段(3kW-8.8MW)产品 [1] - 根据S＆P Global和Wood Mackenzie的相关数据统计,2023年公司光伏逆变器产品全球出货量排名第四,逆变器出货量连续十一年保持全球前十的行业地位 [1] 储能业务 - 2024年上半年公司储能双向变流器及系统集成产品业务实现收入5.07亿元,同比下降37.96%;实现毛利率22.67%,同比提升10.85个百分点,主要系储能系统集成业务减少所致 [1] - 公司是目前国内储能变流器市场上排名前列的供应商,具有相对技术和品牌优势 [1] - 根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)的统计,公司在2021~2022连续两年国内市场储能PCS出货量排名中位列第一;根据EESA储能领跑者联盟统计,2023年公司在中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名第一 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2024-2026年的营收分别为67.85、87.48、112.99亿元,增速分别为37.6%、28.9%、29.2% [2] - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.21、7.05、9.50亿元,增速分别为82.3%、35.2%、34.9% [2] - 对应2024-2026年PE分别为25X、18X、14X [2]