报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,下调目标价至20.8港元,较当前股价有58%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 上半年门店略有收缩,经营策略谨慎 - 截止6月份门店总数1343家,上半年新开11家,关闭42家,净减少31家,主要是公司关闭了部分经营效果不达预期的门店 [2] - 未来公司也将持续探索加盟业态,采用托管模式以保证海底捞品质的统一输出 [2] 客流显著上升,表现远好于同行 - 24年上半年门店整体翻台率为4.2次/天,较去年同期提升27%,经营成果令人惊叹 [2] - 客单价顺应当前趋势,同比下降5%,同店收入在客流增长的带领下增长15% [2] 核心净利润增长,利润率持平 - 核心净利润(主要剔除汇率、利息和所得税的影响)为28亿,同比增长13%,核心利润率为13%,与去年同期基本持平 [2] - 各项费用各有增减,毛利率61%/+1.7pct,主要是原材料成本下降带来;薪酬占比33.3%/+2.8pct,主要是应对客流增加人手,以及优化计价工资制度;折旧摊销占比4.5/-1.6pct,主要是上半年约有200多家门店折旧完毕,未来这个比例还将持续下降;租金占比3.2%/-0.4pct,主要是客流上升带来 [2] 推出红石榴计划,孵化二次增长曲线 - 公司首席执行官领导的创新创业委员会将在集团层面整合资源,领导和推动新品牌及新业务的孵化与发展 [3] - 以【焰请·烤肉铺子】为代表的子品牌将发力拓店 [3] 持续高分红策略 - 海底捞中期宣派每股股息0.391港元,派息率94%,预期未来股息率在5%以上 [3] - 公司上半年继续减少有息债务4亿,存量借款为23.5亿,财务状更为稳健 [3]