报告评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 业绩有所下降 - 2024H1公司实现营收3,190.1亿元,同比-16.8%;归母净利润12.0亿元,同比-37.7%;每股收益0.33元,同比-41.1% [3] - 供应链运营分部、房地产分部营收分别同比-24.8%、+55.6%;归母净利润同比减少7.25亿元 [3] - 公司综合毛利率4.8%,同比+2.0pct;期间费率2.8%,同比+1.1pct;归母净利率0.4%,同比-0.1pct [3] - 税金及附加12.5亿元,同比+103.9%;投资收益3.8亿元,同比-28.0%;资产及信用减值损失24.1亿元,同比+209% [3] - 至24H1末,预收账款（含合同负债）2,451亿元,同比-20% [3] 房地产业务 - 24H1公司地产分部营收512亿元,同比+55.6%;净利润16.0亿元,同比-1.9%;归母净利润1.5亿元,同比-38.0% [3] - 地产分部毛利率13.1%,同比-1.9pct;净利率3.1%,同比-1.8pct [3] - 24H1公司实现销售金额742.7亿元,同比-40.3%;子公司建发房产销售金额660亿元,同比-29.9% [3] - 公司在一二线城市全口径销售金额占比近80%,全口径销售额超20亿元的城市数量达到9个 [3] - 24H1建发房产销售额全国排行第7名,同比提升2名 [3] - 24H1拿地金额388亿元,同比-46%;全口径拿地货值686亿元,其中一二线城市拿地金额占比达98% [3] - 截至24H1末,公司土储规模2,086万方,对应货值3,331亿元,同比分别-7%、-6% [3] - 公司在一二线城市的权益土地储备（未售）货值占比约77%,较23年末提高3.3pct [3] 供应链业务 - 24H1供应链分部营收2,636亿元,同比-24.8%;净利润14.1亿元,同比-11.0%;归母净利润14.2亿元,同比-15.1% [3] - 供应链分部毛利率2.3%,净利率0.5%,同比分别+0.6pct、+0.1pct [3] - 上半年,公司进出口和国际业务额达到186.6亿美元,占供应链运营业务比重约40% [3] - 公司供应链业务持续深化专业化、国际化经营战略,聚焦核心品类、聚焦客户需求,当前大宗交易仍处于景气度高位,公司供应链盈利能力企稳 [3] 投资评级及风险提示 - 维持"买入"评级,下调24-26年归母净利润预测为38.3、40.7、42.5亿元,对应24/25PE仅为5.6X/5.3X,当前估值仍明显低于可比公司估值 [5] - 风险提示:房地产行业销售超预期下滑,公司收到厦门证监局警示函,公司相关人员收到监管谈话措施决定 [5]