报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩阶段性承压 - 2024年上半年公司实现收入437.97亿元,同比下降40.87%;实现归母净利-31.29亿元,同比下降123.58%。受到光伏产业链供过于求、产品价格大幅下降影响,以及计提资产减值损失22.55亿元、计提信用减值损失1.15亿元,公司业绩短期承压。[1] - 2024年第二季度公司实现收入242.27亿元,同比下降40.66%,环比增长23.79%;实现归母净利-23.43亿元,同比下降150.18%,环比下降197.78%。[1] 多晶硅业务 - 2024年上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨,同比增长28.82%,国内市占率超过25%,连续多年产量位居全球第一。[1] - 在N型比例大幅提升的背景下,目前单位综合电耗降至50度以下,硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内,成本保持行业领先。[1] - 公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能,包头20万吨项目预计将于年底前投产,届时多晶硅产能将超过85万吨。[1] - 公司计划收购润阳股份不低于51%股权,润阳具有多晶硅产能13万吨,收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。[1] 电池业务 - 2024年上半年公司电池销量(含自用)超过35GW。[1] - 顺应行业N型迭代,公司目前约38GW PERC产能已全部改造完毕,TNC电池月产占比超过80%。[1] - 2024年上半年,公司眉山16GW TNC电池产能投产,双流25GW TNC产能预计将于年底前全部投产,届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。[1] - 公司预计2024-2026年电池产能将达到130-150GW。[1] 组件业务 - 2024年上半年公司实现组件销售18.67GW,同比增长108.36%。[1] - 公司持续完善国内和海外渠道布局,新增开发南非、阿联酋等重要市场。[1] - 收购润阳股份落地后,有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局,帮助公司补充海外一体化产能布局,提升全球综合竞争力。[1] 财务数据总结 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为1102.55、1418.92、1681.19亿元,归母净利润分别为-39.51、37.54、66.13亿元。[1][2] - 以8月30日收盘价为基准,对应2025-2026年PE为23X、13X。[2]